Öneri: SAT
Hisse Fiyatı: 19,89 TL
Hedef Fiyat: 10,34 TL
Getiri Potansiyeli:%-48
2Ç22 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
Net kar beklentilerin hafif üzerinde. İş GYO, 2Ç22’de piyasa ortalama beklentisi olan 63 mn TL ve beklentimiz olan 64 mn TL’nin hafif üzerinde 67 mn TL net kar açıkladı. Net finansman giderleri geçen yılın aynı dönemine benzer seviyede gerçekleşti. Geçen yıl ikinci çeyrekte 52,4 mn TL net finansman gideri kaydeden şirket, bu yılın ikinci çeyreğinde 54,2 mn TL net finansman gideri kaydetti. Beklentimizin hafif üzerinde gerçekleşen net karda ise, operasyonel karlılığın beklentimizin hafif üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. Beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşen finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Ciro beklentiler ile uyumlu. İkinci çeyrekte kira gelirleri tarafında yıllık bazda %44,2’lik artışla 70 mn TL’lik gelir kaydedilirken, güçlü proje teslimlerinin desteğiyle konut satış gelirleri tarafında ise yıllık %129,6 artışla 78,7 mn TL, üst hakkı kullanım gelirlerinde ise yıllık bazda %114 artışla 18,7 mn TL gelir elde edildi. Dolayısıyla kira gelirlerindeki artış ve konut satış gelirlerindeki güçlü teslimatlar yıllık bazda ciro büyümesinde etkili oldu. Net satış gelirleri, piyasa ortalama beklentisi olan 167 mn TL’nin %3, beklentimiz olan 172 mn TL ile aynı seviyede gerçekleşirken, yıllık bazda %82,9 artış kaydedildi.
Operasyonel kar beklentilerin hafif üzerinde. İş GYO 2Ç22’de, piyasa ortalama beklentisi olan 102 mn TL’nin %6, beklentimizin %3,4 üzerinde, yıllık bazda %152,6 artışla 108,3 mn TL FAVÖK açıkladı. FAVÖK marjı ise, 2Ç21’deki %45,6 seviyesine göre 17,4 puan artarak %63 seviyesine yükseldi. Yüksek marjlarda faaliyet giderlerinin etkin yönetimi etkili oldu. Faaliyet giderlerinin satışlara oranında yıllık bazda 0,8 puanlık gerilme kaydedildi. Net borç ise, bir önceki çeyreğe göre %8,2 artarak 1.186 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
12 aylık hedef fiyatımızı 7,40 TL’den 10,34 TL’ye revize ederken, ‘SAT’ olan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Şirketin sahip olduğu ve yeni satın aldığı arsalar üzerinde konut geliştirme projelerini hızlandırdığını biliyoruz. İmarı alınan, inşaatına başlanan ve İş GYO’nun %50 paya sahip olduğu Altunizade projesinde 98 ünite konut, 1 blok ofis ve kısmen ticari alan inşası planlanıyor. Merkezi bir lokasyonda bulunması ve bölgede proje geliştirmek için sınırlı alan olması nedeniyle projeden elde edilecek hasılatın İş GYO payının 1,3 milyar TL’ye ulaşabileceğini düşünüyoruz. 2023’te tamamlanması planlanan projenin ön satışlarına yılsonuna kadar başlanması planlanıyor. Ayrıca Kasaba Evleri projesinin 2022’nin 3. çeyreğinde teslim edilmeye başlanmasıyla 120 milyon TL’lik gelir elde edileceğini ve üçüncü çeyrek finansallarına yanısıyacağını öngörüyoruz. Tuzla Konut Projesini ise şirket yatırım koşulları iyileşene kadar ertelemişti. Mayıs sonunda yaptığı açıklamada ise yönetim kurulu’nun kararıyla ertelenen projede yatırım süreçlerine devam edilmesine karar verildi. Ancak söz konusu projeye ne zaman başlanacağı konusunda net bir takvim bulunmuyor. Ek olarak, Kadıköy Otel (İş GYO’nun payı %45) projesi de planan projeler arasında yer alıyor. Finansalların ardından beklentimizin hafif üzerinde gerçekleşen sonuçlar ve söz konusu projelere ilişkin tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar sonucunda modelimizi güncelledik. Bu doğrultuda, ilgili güncellemeler ışığında, İş GYO için 12 aylık hedef fiyatımızı 7,40 TL’den 10,34 TL’ye revize ederken, ‘SAT’ olan tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
