3Ç19 Finansal Sonuçlar – Nötr
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 0,95 TL
Hedef Fiyat: 1,20 TL
Getiri Potansiyeli: %26
Beklentilere paralel net zarar. İş GYO, 3Ç19’da hem bizim beklentimiz olan 10,3 mn TL hem de piyasa ortalama beklentisi olan 11,6 mn TL’lik net zarar beklentisi ile uyumlu 13 mn TL net zarar açıkladı (Şirket 3Ç18’de 3,2 mn TL net zarar açıklamıştı). Yüksek finansman gideri açıklanan zararda etkili oldu. 3Ç18’de 57,7 mn TL seviyesindeki net finansman gideri 3Ç19’da 62,8 mn TL’ye yükseldi. Genel olarak, beklentiler ile uyumlu gerçekleşen finansalların hisse performansına etkisini ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
Ciro beklentilerin hafif üzerinde. Net satış gelirleri hem bizim hem piyasa ortalama beklentisi olan 135 mn TL’nin hafif üzerinde, yıllık bazda %41 azalışla 140 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Gelirlerin kırılımına baktığımızda, üst hakkı kullanım gelirleri dahil toplam kira gelirleri beklentimiz olan 64,6 mn TL’ye yakın 62,8 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, proje teslimatları tarafında önceki çeyreğe kıyasla daha düşük seviyede gerçekleşen teslimatlar nedeniyle elde edilen gelir 74,9 mn TL ile 70 mn TL olan beklentimizin hafif üzerinde gerçekleşti.
Operasyonel kar beklentilerin hafif üzerinde. İş GYO, 3Ç19’da hem piyasa ortalama beklentisi olan 48,2 mn TL’nin, hem de bizim beklentimiz olan 46,5 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %11,7 azalışla 51 mn TL FAVÖK açıkladı. FAVÖK marjı ise, 3Ç18’deki %24,4 seviyesine göre 12,0 puan artarak %36,4 seviyesine yükseldi. Net borç ise, 2Ç19’daki 1,33 mlr TL seviyesinden 3Ç19’da 1,30 mlr TL düzeyine hafif gerileme kaydetti.
İş GYO hisseleri için 1,05 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 1,20 TL’ye yükseltiyor, ‘TUT’ tavsiyemizi koruyoruz. Makro ekonomik tahminlerimizdeki revizyonlar ve risksiz getiri oranı tahminimizi %16’dan %14’e indirmemiz doğrultusunda, ISGYO hisseleri için 1,05 TL seviyesindeki 12 aylık hedef fiyatımızı 1,20 TL’ye yükseltiyor, ancak ‘TUT’ yönündeki tavsiyemizi koruyoruz. Yıl genelinde gerilemesini öngördüğümüz enflasyonla birlikte, faiz oranlarının kademeli düşeceğini ve konut sektöründe bir canlanma yaşanacağını düşünüyoruz. Ancak, inşaat sektöründe yatırım iştahının artması ve talepteki canlanmanın kalıcı hale gelmesinin ise orta vadede gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz.
