Endeksin Üzerinde Getiri
Hisse Fiyatı: 46.10TL
Hedef Fiyat: 65.20TL
Güçlü büyüme için cazip değerleme…
Önerimizi “Endeks Üzerinde Getiri”ye yükseltiyoruz…
Modelimizde ve 2023/2024 beklentilerimizde güncellemeler yaptık. Kalekim hisseleri şu anda 6.8x 2023T FD/FAVÖK’le işlem görüyor, bu da 7.7x’lik benzer şirketler medyan çarpanına göre %12 iskontoyu işaret ediyor. Aynı şekilde, Şirket’in işlem gördüğü 8.3x’lük 2023T F/K çarpanı 12.3x’lük benzer şirketler medyanına göre %32 iskontoyu işaret ediyor. Şirketin sürdürülebilir, kârlı ve düzenli nakit yaratan iş modelinin yanı sıra, 2023’te güçlü ciro büyümesi beklentimiz karşısında mevcut fiyat seviyesinin makul bir getiri potansiyeli sunduğunu düşünüyoruz.
2023 yılında güçlü ciro büyümesi bekliyoruz…
Şirket tarihsel olarak girdi maliyetlerindeki değişiklikleri yansıtabilmiştir. 2023’te orta tek haneli hacim büyümesi ve fiyat düzenlemeleri ile %79 ciro büyümesi bekliyoruz.
%20 sürdürülebilir FAVÖK marjı ve yönetilebilir finansal giderler dipte karlılığı destekliyor…
Yönetim, Şirket’in sürdürülebilir FAVÖK marjı için %20 seviyesini işaret ediyor. Şirket’in 2022’yi sürdürülebilir seviyesinde tamamlamasını bekliyoruz. Operasyonel kaldıraca sahip iş modeli ve güneş enerjisi yatırımının maliyet düşürücü etkisi sayesinde uzun vadede FAVÖK marjında kademeli iyileşme bekliyoruz.
Güçlü işletme sermayesi yönetimi nakit yaratımını destekliyor…
Yönetim, 2022’nin tamamı için %10-15 aralığında NİS/Ciro oranı beklediğini paylaşmıştı. 2022 tam yılında, işaret edilen aralığın orta bandında bir sonuç görmeyi bekliyoruz. Lyksor’un işletme sermayesi yönetiminde sağlanacak iyileştirmelerin de yardımıyla 2023’te %9 civarında bir NİS/Ciro oranı bekliyoruz.
2023’te 22 milyon ABD$ yatırım bekliyoruz…
Kalekim, maliyet verimliliği ve sürdürülebilirlik hedefleri için 10.96 MWe’lik bir güneş enerji sistemi için 6 milyon ABD$ yatırım yapmayı planlıyor. Söz konusu yatırımın öz sermaye & yeşil finans karması ile finanse edilmesi planlanıyor. Enerji gideri, Şirket’in girdi maliyetlerinin %1.0-1.5’ine tekabül etmektedir. Bu yatırımın maliyet düşürücü etkisini 2024 yılından itibaren görmeyi bekliyoruz. GES yatırımının geri ödeme süresi 4-5 yıl olarak hesaplanıyor. Irak’taki potansiyel fabrika yatırımı, Mersin tesisinin taşınması ve rutin bakım işleri için 15-16 milyon ABD$ tutarında ek yatırım bekliyoruz.
Piyasa talebi Temmuz-Ağustos’taki düşüşten sonra toparlandı…
Temmuz ve Ağustos, 2022’de piyasa talebi için en zayıf aylar olmuştu. Eylül 2022’de görülen talep toparlanmasının 4Ç22’de devam etmiş olduğunu, böylelikle Şirket’in 2022 hedeflerine paralel sonuçlar açıklayacağını düşünüyoruz.
Yurtiçi piyasası ve Irak pazarında talebin seyri önemli olacak…
Türkiye İMSAD İnşaat Sanayi alt endeksleri, 2023 için sınırlı iyimser bir görünüme işaret ediyor. Irak emlak piyasası, konut fiyatlarının geldiği seviyeler nedeniyle yakından izlenmesi gereken bir görünüm sunuyor.
Önceki çeyreğe göre daha güçlü sonuçlar bekliyoruz…
17 Ocak’ta yayınlanan raporumuzda 4Ç22 için kar tahminlerimizi paylaşmıştık. Buna göre, Şirket’in 4Ç22 finansal sonuçlarında 645 milyon TL ciro, 129 milyon TL FAVÖK ve 123 milyon TL net kar görmeyi bekliyoruz.
3Ç22 sonuçları ve 2022 tam yıl tahmini: Kalekim, 9A22’de 265 milyon TL net kar ve 294 milyon TL FAVÖK elde ederken, FAVÖK marjı ve net marjı bir önceki yıla göre sırasıyla 146bp ve 108bp artışla %20.7 ve %18.7 olmuştu. Yönetimin 2022 tam yılı beklentisi, %130-150 ciro büyümesi, %20 civarı FAVÖK marjı, 70-80 milyon TL yatırım harcaması ve %10-15 NİS/Ciro oranı şeklindeydi.
Konut Piyasası Görünümü
Bina inşaat endeksleri Eylül 2021’den beri sert yükselişte… Eylül-21’den bu yana toplam maliyet endeksi %127, malzeme maliyet endeksi %141, ciro endeksi %117 arttı. Türkiye’de bu yıl 1.48 milyon konut satıldı, ikinci el satışların payı %69 oldu… Son dönemde satış rakamları iyileşme gösterse de, 2022 tam yıl rakamları 2020 ve 2021’in hafif gerisinde kaldı.
1YY23’te konut satışlarına paralel olarak inşaat ruhsatı başvurularında da artış bekliyoruz… Bu dinamiğin 4Ç22’den itibaren piyasanın genel gidişatını yansıtacağını düşünüyoruz.
Yapı Malzemeleri Sanayi Görünümü
Türkiye İMSAD İnşaat Malzemeleri Sanayi Bileşik Endeksi, 2022 yılını 7,42 puan düşüşle 69,51’de kapatırken, Aralık-22’de yatay seyir gösterdi… Endeks, Haziran-22’den bu yana son 5 yılın en düşük seviyelerindeydi ve 2021 ile aradaki fark yıl boyunca açılmayı sürdürdü.
Faaliyet Endeksi, mevsimsellik ve ihracat pazarlarındaki yavaşlamanın etkisiyle geriledi…
İç pazarda hareketlilik yavaşlayarak devam ediyor. İhracat pazarlarında daha belirgin bir yavaşlama gözleniyor. Aralık-22’de üretim seviyeleri, iç piyasa ve ihracat pazarlarındaki soğuma nedeniyle düştü. Anket katılımcıları, seçimler öncesi açıklanan ekonomik paketlerin 1Ç23’te iç talebi ve satışları desteklemesini bekliyor.
Güven Endeksi, Ağustos 2021’den bu yana ilk kez Aralık 2022’de yükselmesine karşın 2022’yi zayıf kapattı…
Faaliyetlerdeki yavaşlamaya rağmen güven endeksinde artış gözlemlendi. Seçim öncesi ekonomiye ve inşaat sektörüne yönelik teşvik ve destekler uzun bir aradan sonra güvenin artmasında önemli nedenler olarak öne çıktı.
Beklenti Endeksi, sektör görünümünde 1Ç23 için sınırlı bir iyileşmeye işaret ediyor…
Anket katılımcılarının beklentilerinde, 1YY23’te destek paketlerinin katkısıyla iyileşmeler görülüyor. Bununla birlikte, önümüzdeki üç aylık dönemde yurt içi alım siparişleri daha yavaş gerilemeye devam ederken, ihracat pazarlarından alınan siparişlerdeki daralma daha belirgin halde. Buna paralel olarak, Aralık-22’de önümüzdeki üç aya ilişkin üretim beklentileri, özellikle dış talepteki düşüşe bağlı olarak gerilemiş gözüküyor.
Kalekim özelinde ihracat görünümü, en büyük ihracat pazarı olan Irak’ın son dönemde emlak piyasasında güçlü seyre sahip olması nedeniyle farklılaşıyor…
Irak pazarı, Şirket’in toplam cirosunun yaklaşık %25’ini oluşturuyor. Yurt içi piyasası ve Irak pazarındaki talep görünümünün önümüzdeki çeyrek için destekleyici sinyaller verdiğine inanıyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
