AL – Hedef Fiyat: 31.00 TL
Mevcut Fiyat (TL) 21.50
Hedef Fiyat (TL) 31.00
Getiri Potansiyeli (%) 44.2%
Niş sektör, güçlü nakit yapı ve yakın coğrafyada büyüme potansiyeli
Kalekim hedef fiyatımızı 31.00 TL (12-ay) olarak belirlerken tavsiyemizi AL olarak paylaşıyoruz ve araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz. Kalekim’i (i) ihracat büyümesi (ii) yeni yatırımların devreye alınması (iii) Lyksor Kimya konsolidasyonu (iv) artan girdi maliyetlerine karşın fiyat ayarlama kabiliyeti (v) likit ve güçlü bilanço yapısı (vi) perakende satışlarındaki artış (vii) Rusya’ya satışlarının artması ve yeni pazar olma potansiyeli dolayısıyla fiyatlamalara pozitif yansıyacağını düşünmemiz gerekçeleri ile temel olarak beğeniyoruz. Son 1 yılda endeksin %6 gerisinde performans sergileyen hisse, 2022 tahminlerimize göre 7.6x F/K ve 5.4x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor.
■ İhracat odaklı büyüme stratejisi doğrultusunda 80 ülkeye ihracat yapan Kalekim’in 2021 yılının ilk çeyreğinde ihracatın toplam satış içindeki payı %28 iken 2022’nin aynı döneminde bu oranı %39’a yükseltmiştir. Şirket’in ileri dönemlerde ihracat payını artırması planlanmaktadır.
■ Türkiye’ye yakın bölgelerde yeni yatırımların devreye alınması planlanmaktadır. İhracatının %60’ını oluşturan Irak bölgesine maliyet ve gümrük vergisi avantajı sağlaması temel alınarak yeni yatırım yapılması planlanmaktadır. Bu yatırımın ileride Suriye’nin olası yeniden inşası için de bir kapı olması hedeflenmektedir.
■ Irak sevkiyatlarını ağırlıklı olarak Mersin ve Mardin fabrikalarından gerçekleştiren Şirket, Mardin fabrikasında 23 milyon TL’lik ek hat yatırımı, Mersin fabrikasını ise daha geniş bir alana taşıma planı yapmaktadır.
■ Düşük kapasite kullanımı ile maliyet yönetimi gerçekleştiren Şirket, kapasite ihtiyacını geniş coğrafya dağılımı ile yeni yatırımlarla gerçekleştirmektedir.
■ Lyksor Kimya, Kalekim altında 2Ç22’de konsolide olmaya başlayacaktır. Lyksor Kimya’nın yeni ürün yelpazesi ile ciroya %25 katkı yapması ve %32’lerde brüt kâr marjı ile çalışması hedeflenmektedir.
■ Artan girdi maliyetlerine karşı fiyat ayarlama gücü ile bu dönemde brüt kâr marjı korunmuştur. 2021 son çeyreğinden itibaren stok maliyetini göz önüne alarak değil, yerine koyma maliyetini göz önüne alarak fiyatlama yapması brüt kara pozitif katkı sağlamıştır. Şirket, alternatif hammadde reçete çalışmaları, talebe uygun stok yönetimi ve tedarikçiler ile yapılan uzun dönemli sözleşmeler sayesinde tedarik zincirinde aksama yaşamamıştır. Maliyet ve fiyatlama ilişkisi dinamik olarak takip edilmiştir. İlerleyen dönemlerde enerji girdi maliyetlerinin dengeye oturmasıyla brüt karlılığın daha da yükselmesini bekliyoruz.
■ Likit ve güçlü bilanço yapısına sahip olan Şirket, uzun vadeli hedefleri doğrultusunda, karlı büyümesine devam etmektedir. EURUSD paritesi ve Amerikan doları bazlı yüksek gelirleri son dönemde bilançosunu güçlendirmiştir. Şirket, aynı zamanda borçsuz bir yapıya sahiptir.
■ Kalekim, inşaat sektöründeki potansiyel yavaşlama risklerine karşı perakende satışları ile yerel pazardaki lider konumunu sürdürmektedir.
■ Rusya – Ukrayna savaşı sonrası Rusya’ya uygulanan yaptırımlar ile beraber talebin Türkiye’ye kaymasıyla Şirket’in siparişlerinin arttığını ve bu sayede Rusya’nın yeni bir potansiyel pazar konumuna geldiğini öğrendik.
Kaynak: Deniz Yatırım
