Tavsiye: Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 44.00
Güncel Fiyat, TL 30.10
Getiri Potansiyeli: 46%
Yüksek kur farkı zararı ve düşük parasal kazanç net karı olumsuz etkiledi
Kardemir, 3M24 finansal sonuçlarını TMS29’a göre açıklamıştır. Bu nedenle tüm finansal karşılaştırmalar reel olarak sunulmuştur. Kardemir, AK Yatırım’ın 828 milyon TL net kar tahminine karşılık 832 milyon TL net zarar açıkladı (3A23: 1,7 milyar TL net zarar). Satış gelirleri 12,2 milyar TL (y/y: -%24) ile AK Yatırım tahmini olan 11,9 milyar TL’ye paralel gerçekleşti. FAVÖK 1,4 milyar TL (3A23: eksi 311 milyon TL) ile AK Yatırım tahmini olan 1,3 milyar TL’nin %8 üzerinde gerçekleşti. AK Yatırım tahminleri ile farkın ana nedenleri (i) daha iyi FAVÖK’e katkıda bulunan daha düşük nakit maliyetler iken, (ii) daha yüksek kur farkı gideri ve (iii) daha düşük parasal kazanç AK Yatırım’ın net kar tahminine karşın net zarara yol açmıştır.
Satış hacmi yıllık bazda %8 azalmıştır. Ramazan ayı, 2024 yılının ilk çeyreğinin yavaş geçmesine neden oldu. Satış hacmi, 1Ç23’ün yüksek bazının da etkisiyle yıllık bazda %8 düşüşle 563 bin tona geriledi (AK Yatırım tahmini: 560 bin ton).
Operasyonel performans 3A24’te iyileşmiştir. Nakit maliyetlerdeki düşüşün nihai çelik fiyatlarındaki düşüşten daha fazla olması sayesinde ton başına FAVÖK 79 ABD$/ton’a (12A23: 46 ABD$/ton, 3A23: eksi 16 ABD$/ton) yükselmiştir. Ton başına fiyat 12A23 ortalamasına göre %9 düşerken, ton başına nakit maliyetler %15 azalmış ve bu da ton başına FAVÖK’ün yükselmesine katkıda bulunmuştur. Şirketin TMS29 etkileri hariç FAVÖK’ünün 2023 yılında 112 ABD$/ton olduğunu, yine enflasyona göre düzeltilmemiş FAVÖK’ünün 12 yıllık ortalamasının ise 110 ABD$/ton seviyesinde olduğunu hatırlatmak isteriz. Şirket henüz 2023 yılı için düzeltilmemiş finansal verilerini açıklamadığından, faaliyet performansını uzun vadeli ortalama ile ölçmek için karşılaştırılabilir verilere sahip değiliz. Ancak, nihai ürün fiyatlarındaki ve hammadde maliyetlerindeki gerçekleşmeler gözlemlendiğinde, TMS29 etkileri hariç ton başına FAVÖK’ün 3M24’te 2023 yılı ortalamasına göre bir miktar daha iyi olmasa da yatay seyretmiş olabileceğini düşünüyoruz.
Net nakit pozisyonu 3,5 milyar TL’ye ulaşmıştır (piyasa değerinin %10,8’i). Şirket net nakit pozisyonunu sınırlı sabit sermaye yatırımlarıyla 905 milyon TL daha artırmıştır.
Yorum: Sonuçlara piyasanın nötr tepki vermesini bekliyoruz. Operasyonel dinamikleri ve TMS29 etkilerini tam olarak anlamak için çeyreklik sunumu görmeyi bekliyoruz. Modelimizi TMS29 düzeltmelerine göre güncelleyeceğiz. Şirketin şu anda 5,26x S12A FD/FAVÖK ve 0,76x PD/DD çarpanlarıyla işlem gördüğünü hesaplıyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
