Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 30,1
Hedef Fiyat 39,61
Potansiyel Getiri %31,59
1Ç24 Finansal Sonuçları
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2024/03 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: 2024 yılının ilk üç ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları reel olarak %23,63 düşüşle 12.208 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 2023 yılının ilk üç ayında 311 milyon TL faiz, vergi ve amortisman öncesi zararı açıklayan şirket, 2024 yılının ilk üç ayında 1.428 milyon TL FAVÖK açıklamıştır. 2024 yılının ilk üç ayında geçen yılın aynı dönemine göre FAVÖK marjı reel olarak 1.364,73 baz puan artışla %11,70 olmuştur. 2024 yılının ilk üç ayında geçen yılın aynı dönemine göre net zararı reel olarak %52,2 düşüşle 832 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
Sonuç: Şirket, 1Ç24’te 12.208 mn TL satış geliri (yıllık: -%24), 1.428 mn TL FAVÖK (1Ç23: -311 mn TL) ve 832 mn TL net zarar (1Ç23: -1.739 mn TL) açıklamıştır. Zayıf satış hacmine bağlı olarak satış gelirleri %24 daralmış, FAVÖK ise yüksek genel giderlere rağmen düşük hammadde fiyatları nedeniyle %11,7 marjla 1.428 milyon TL ile nispeten güçlü kalmıştır. Rölatif olarak güçlü operasyonel marjlara rağmen net kar yüksek kur farkı zararları sonrası zayıf kalmış, şirket 832 milyon TL net zarar açıklamıştır. 1Ç24’te satış hacmi yıllık %8 daralmayla (çeyreklik: -%17) 563 bin ton olarak gerçekleşmiştir (2023: yıllık: +%14 – 2,4 mn ton). Brüt kar marjı 1.365bp iyileşmeyle %11,7 olmuştur. 1Ç24’te operasyonel giderler/satışlar oranı %1,7 olup, son 3 yıllık ortalama olan %1,2 seviyesinin üzerindedir. Zayıf satış gelirleri ile birlikte artan bakım & onarım ve personel giderleri, bu oranı baskılamıştır. Göreceli olarak güçlü brüt kar marjı görünümünün devam etmesini ve faaliyet giderlerinin satışlara oranının yılın geri kalanında aşağı yönlü normalleşmesini beklemekteyiz. Hatırlanacağı üzere; 2023 yılında şirketin operasyonel karlılığı zayıf olmasına rağmen, özellikle düşük işletme sermayesi ihtiyacı nedeniyle nakit akışında ve dolayısıyla net nakit pozisyonda önemli düzeyde iyileşme görmüştük. 1Ç24’te de benzer sağlıklı bilanço görünümü korundu. (Mar.24: 3,5 mlr TL net nakit). Ancak emtia piyasasındaki olası bir ek kötüleşme, yüksek yatırım harcamalarının da olacağı gelecek yıllarda borçluluk görünümü üzerinde (2022 ve 1Y23’e benzer şekilde) baskı oluşturabilir. Hisse yıl başından bu yana BIST-100 Endeksi’nin %10 altında, 2022 ve 2023 yılında sırasıyla %30 ve %2 altında performans sergilemiştir. Böylelikle şirket operasyonlarına yönelik olumsuz gelişmelerin büyük oranda fiyatlandığını düşünüyoruz. Hisse senedi fiyatlarındaki kırılgan duruşun yılın ikinci yarısında sona erebileceğini öngörüyoruz. Ancak bu aşamada talep ortamını ve işletme nakit akışını canlandıracak güçlü bir katalizör henüz mevcut değildir. Hisse 2025 yılı beklentilerimize göre 3,9x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
