3Ç19 Finansal Sonuçlar – Nötr
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 2,15 TL
Hedef Fiyat: 2,80 TL
Getiri Potansiyeli: %30
Beklentimizin altında açıklanan net kar rakamı. Kardemir, yılın üçüncü çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 44,6 milyon TL’nin %12,3, bizim beklentimiz olan 47,0 milyon TL’nin de %16,8 altında, yıllık %17,8 azalışla 39,1 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin altında açıklanan net kârda, beklentimizle uyumlu gelen FAVÖK rakamına karşın beklentimizin altında gerçekleşen net kur farkı geliri etkili oldu.
Satış gelirleri yıllık %6,6 azalış gösterdi. Yılın üçüncü çeyreğinde net satış gelirleri, hem bizim beklentimiz olan 1.336 milyon TL’nin %1,9 altında, ortalama piyasa beklentisi olan 1.283 milyon TL’nin ise %2,1 üzerinde, yıllık %6,6 azalış ile 1.310 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yıllık bazda azalan satış gelirlerinde, satış hacmi ve birim fiyatlarda yaşanan azalışlar etkili oldu. Toplam ürün satışları yılın üçüncü çeyreğinde, yıllık %4,1 artış ile 483 bin ton seviyesinde gerçekleşti. Ürün kırılımında ise, ham çelik (kütük ve blum) satışları yıllık %1,8 azalışla 225 bin ton; yuvarlak, profil, ray ve kangal çelikten oluşan haddelenmiş çelik satışları da yıllık %4,5 azalışla 253 bin ton seviyesinde gerçekleşti.
FAVÖK marjında yıllık daralma devam ediyor. FAVÖK 3Ç19’da bizim beklentimiz ve ortalama piyasa beklentisi olan 120 milyon TL’nin %3,3 üzerinde, yıllık %76,6 azalışla 124,1 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, hem gerileyen birim satış fiyatları hem de yükselen ham madde fiyatları nedeniyle yıllık 28,4 puan gerileme ile %9,5 olarak gerçekleşti ve FAVÖK marjı yıllık bazda dört çeyrektir üst üste daralmış oldu. Böylece, 3Ç18’de 189,0 dolar/ton seviyesinde gerçekleştiğini hesapladığımız ton başına FAVÖK de 3Ç19’da 44,8 dolar/ton oldu.
Net kur farkı geliri net karı destekledi. Operasyonel olmayan tarafta ise, 43,0 milyon TL’lik net kur farkı geliri net karı desteklerken, 23,2 milyon TL’lik net faiz gideri ve 56,9 milyon TL’lik türev araçlardan kaynaklı gider net karı baskıladı.
Tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. Üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının, net karın bizim ve ortalama piyasa beklentilerinin altında gelmesine karşın hem operasyonel karlılığın beklentilerin hafif üzerinde gelmesi hem de son bir haftada endekse relatif %2 olumsuz performans sergilemesi nedeniyle hisse performansı üzerinde önemli bir etkisinin olmayacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından risksiz faiz oranı tahminimizi %16,0 seviyesinden %14,0 seviyesine indirmemize karşılık 2019 ve 2020 FAVÖK tahminlerimizde gerçekleştirdiğimiz aşağı yönlü revizyon neticesinde Kardemir için 12-aylık hedef fiyatımızı 3,17 TL’den 2,80 TL’ye revize ediyoruz. Ancak Kardemir’in yurt içi tüketimindeki yavaşlama nedeniyle yeterince cezalandırıldığını düşünüyor; tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz.
