Kardemir D Hisse Önerisi
2014 yılını 331mn TL net kar ile tamamladı – Kardemir’in net kar rakamı 4Ç14’de yıllık bazda %63 artışla 91mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin açıkladığı net kar rakamı beklentimiz olan 63 milyon net kar rakamı ve 48 milyon net kar rakamı olan piyasa beklentisinin üzerinde geldi. Özellikle şirketin 4Ç14’te kaydettiği 41mn TL dönemsel vergi geliri net kar rakamının beklentilerin üzerinde gelmesinde etkili oldu. Şirketin böylece Sürdürülen Faaliyetler Vergi Geliri 4Ç14’te 29mn TL seviyesinde gerçekleşti (4Ç13’teki 10mn vergi giderine karşılık) Kardemir’in Kasım 2014’te 342mn TL Demir Yolu Tekeri Üretim Tesisi yatırımına ilişkin yatırım teşvik belgesi alması sonrasında 29.04.2014 – 31.12.2014 tarihleri arasında yaptığı, 46mn TL harcama için vergi indirim avantajından faydalanması şirketin net kar artışına olumlu katkı sağladı. Kardemir’in 4Ç14’te kaydettiği 91mn TL net kar rakamı sonrasında 2014 net kar rakamı 331 mn TL (2013: 100mn TL) seviyesine yükselmiş oldu.
Son çeyrekte düşmeye başlayan ürün fiyatları marjları baskı altına almaya başladı- Kardemir’in miktar bazında satışları 4Ç14’de 429 bin ton ile geçen yılın aynı dönemine göre %3 artarken, bir önceki çeyreğe göre ise %5 düşüş göstermiş ve beklentimiz olan 434 bin ton seviyesine paralel gelmiştir. Şirket 2014 yılında miktar bazında satışlarını 2013 yılına göre %12 artırarak 1.73mn ton seviyesine yükseltmiştir. Kardemir’in 2015 yılında miktar bazında satışlarının 2.17mn ton seviyesinde olacağını tahmin ediyoruz. Operasyonel tarafta, son çeyrekte düşmeye başlayan fiyatlar operasyonel karlılığı ve marjlarını geçen senenin aynı dönemi ve bir önceki çeyreğe göre baskı altına almıştır. Kardemir’in FAVÖK rakamı 4Ç14’de yıllık bazda %8 çeyreksel %16 düşüşle 110mn TL seviyesinde gelirken (Piyasa: 112mn TL, Şeker:119mn TL), FAVÖK marjı da yıllık ve çeyreksel bazda 3.1pp düşüşle %20.2 seviyesinde gerçekleşti. Kardemir’in net satış gelirleri ise yıllık bazda %6 artış ve çeyreksel bazda %4 düşüşle 544mn TL seviyesinde (Piyasa: 529mn TL, Şeker: 565mn TL) gerçekleşti.
Ürün fiyatlarındaki yılbaşından bu yana görülen düşüşlerin marjlarını ilk çeyrekte olumsuz etkileyeceğini düşünüyoruz – 2014’ün son çeyreğinde ürün fiyatlarını yaklaşık %10 düşüren Kardemir, son dönemde hızla düşen hurda fiyatları ve iç piyasada artan rekabet dolayısıyla ürün fiyatlarını 2015 yıl başına göre %13 daha düşürdü. Hammadde fiyatlarındaki gerilemenin sürmesi ve TL’nin dolar karşısında zayıflaması nedeniyle şirketin maliyetlerinin de yılbaşından bu yana düşüş göstermesine karşın son dönemde hızla gerileme gösteren çelik fiyatlarındaki aşağı yönlü hareketlerin şirketin 1Ç15’te marjlarını olumsuz etkileyeceğini düşünüyoruz. Ancak 2Ç15’den sonra şirketin kapasite artırım yatırımlarının da etkisiyle marjların tekrar toparlanma eğilimine gireceğini düşünüyoruz.
Kapasite artırım yatırımlarını tamamladı- 2012 yılında başlattığı 5 No.lu yüksek fırın yatırımı, yeni konvertör tesisi ve yeni kok bataryası yatırımını 2015 yılının başında devreye alan şirketin sıvı ham çelik kapasitesi böylece 1.8mn ton seviyesinden 3.4 milyon ton seviyesine yükselmiştir. Şirket diğer yandan ilk kademede 700 bin ton/yıl üretim kapasitesine sahip Yeni Çubuk ve Kangal Haddehanesi (haddeleme) yatırımı ile nihai çelik ürün imalat kapasitesinide 1.7 milyon tona çıkarmayı amaçlamaktadır. Şirket bu yatırımın tamamlaması ile birlikte birlikte katma değeri yüksek olan, otomotivde kullanılan çelikler, kaynak teli çelikleri ve sanayide kullanılan ancak yurt dışından ithal edilen çelikleri üretmeye başlayacaktır ki bu durum şirket marjlarına pozitif katkı sağlayacaktır. Kardemir bunun yanı sıra halen yılda 200,000 adet lokomotif ve vagon tekerleği imalatı projesi yatımını sürdürmektedir. 2016 yılının ikinci yarısında devreye alınması planan bu tesis için yaklaşık 140 milyon dolar yatırım yapmayı planlayan şirket katma değeri yüksek bu ürünler ile büyüme gösterecek olan demiryolu ulaşım sektöründe büyümeyi amaçlamaktadır.
Demiryolu projelerinden olumlu etkilenecek – Yurt içinde TCDD’nın ihtiyaç duyduğu rayın tamamını karşılayan şirket, Suriye, İran, Irak gibi bölge ülkelerine ihracatını son dönemde artırmıştır. Bilindiği üzere Hükümetin 2023 yılına kadar hızlı tren priojeleri kapsamında mevcut hatların yenilenmesi, 10.000 km yüksek hızlı tren hattı yapılması ve 4.000 km yeni konvansiyonel demiryolu hattı yapılması gibi planları bulunmaktadır. Önümüzdeki 10 yıl içerisinde yapılacak bu yatırımlarla yaklaşık 2 milyon tonun üzerinde ray talebinin olması beklenmektedir. Hükümetin demiryolu ulaşımına yönelik planları ve demiryollarının serbestleştirilmesi ile özel sektörün demiryolu ulaştırmasına girecek olması önümüzdeki dönemde demiryolu ulaştırmasının önemini daha da artıracaktır. Dolayısıyla Kardemir’in gerek ray ve profil üretiminde tek üretici olması gerekse vagon ve vagon tekerliği üretimine geçecek olmasını gözönüne aldığımızda uzun vade de bu durumdan en fazla etkilenecek şirketin Kardemir olacağını düşünüyoruz.
Şirket için önerimiz AL yönünde bulunuyor – Kardemir’in 2015 yıl sonunda net satış gelirlerinin 2,54 milyar TL seviyesinde gerçekleşeceğini FAVÖK rakamının ise 625 milyon TL seviyesinde olacağını tahmin ediyoruz. Şirket için İNA analizi ve benzer şirket çarpanlarına göre şirketin hedef hisse fiyatını 2.42 TL seviyesinde hesaplıyoruz. Cari hisse fiyatı 1.93 TL seviyesinde bulunan Kardemir’in hedef fiyatımıza göre %25 prim potansiyeli taşıması nedeniyle bu aşamada “AL” olan önerimizi koruyoruz.
Şeker Yatırım 2015 Mart Aylık Bülteni
