2Ç20 net zararı kur etkisiyle beklentilerin üzerinde gerçekleşti
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 2.90 TL
Önceki Hedef Fiyat: 2.90 TL
Yükseliş potansiyeli: %6
Kardemir, 2Ç20’de piyasa ortalama net zarar beklentisi olan 71mn TL’nin ve 57mn TL olan net zarar tahminimizin üzerinde, 106mn TL net zarar kaydetmiştir. Şirket’in satış gelirleri piyasa ortalama beklentilerine paralel, ancak operasyonel karlılığı beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçların, Şirket payları kısa dönem performansı üzerindeki etkisinin nötr olmasını beklemekteyiz.
Çelik üretim marjları, 2Ç20’de hafif iyileşti – Çelik fiyatları, COVID-19 salgının global talep üzerindeki olumsuz etkisi nedeniyle 2Ç20’de baskı altında kalmış, ve ABD doları bazında ortalama fiyatlar, geçtiğimiz yılın aynı döneminin %16 kadar altında gerçekleşmiştir. Kardemir’in 2Ç20 satış hacmi, Nisan ve Mayıs aylarında iç talebi etkileyen COVID-19 salgınına rağmen, yıllık bazda yaklaşık %9 (çeyreklik %8) artarak 615bin ton’a ulaşmış, ve satış gelirleri yıllık %6.2 (çeyreklik %14.9) artarak, piyasa ortalama beklentisi olan 1,709mn TL’nin ve tahminimiz 1,707mn TL’nin paralelinde, 1,740mn TL olarak geçrekleşmiştir. 2019 yılındaki daralmadan sonra çelik üretim marjları 2Ç20’de de kısmen iyileşme göstermiştir. Böylelikle Kardemir’in 2Ç20 FAVÖK’ü çeyreklik %36.7 oranında artarak, ancak geçtiğimiz yılın aynı döneminin %25.5 altında, ve piyasa ortalama beklentisi olan 155mn TL’nin ve tahminimiz 163mn TL’nin üzerinde, 182mn TL olarak gerçekeşmiştir. FAVÖK marjı çeyreklik 1.7 y.p artarak (yıllık 4.4 y.p. daralışla) %10.5’e ulaşmıştır. 2Ç20’de elverişli bir kur ortamı olmaması nedeniyle Kardemir’in net diğer faaliyet giderleri yıllık 6.5x artarak (çeyreklik %-29.7 azalışla) 120mn TL olarak kaydedilmiştir. Bununla birlikte, net finansal giderleri de yıllık %63.8 (çeyreklik %1.6) artarak 133mn TL olarak gerçekleşmiştir. Kardemir, 2Ç20’de ayrıca 26mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiştir; böylelikle net zararı 106mn TL ile sınırlı kalabilmiştir. Şirket’in net borcu 2Ç20 sonunda 1,592mn TL’ye gerilemiştir, ancak 1Ç20 sonunda 2.9x olan net borç/FAVÖK oranı, 3.1x’e yükselmiştir.
Kardemir D payları için “TUT” önerimizi sürdürmekteyiz. 2Ç20 sonuçlarının açıklanmasıyla, Kardemir için değerlememizi talep görünümünün, çelik fiyatlarının ve üretim marjlarının ve TL’nin ABD doları ve Euro karşısındaki değerinin gelişimi ile güncelledik. 2Ç20’de daralan iç tüketimin, yılın ikinci yarısında iyileşmesini beklemekte, ve Kardemir’in 2020 yılında satış hacminin yıllık %5 artışla 2.4mn ton civarında gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz. 2Ç20’de kısmen iyileşme göstermiş olan çelik üretim marjlarının 2020 yılı ortalamasının ise, demir cevheri fiyatlarındaki artışı dikkate alarak, 2019 yılının altında gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz. Kardemir’in net karlılığının, bilançosundaki 331mn ABD doları ve 155mn Euro açık pozisyonları nedeniyle TL’nin değer kaybından 3Ç20’de de olumsuz etkilenebileceğini ve 2020 yılı sonunda net zarar doğurabileceğini tahmin etmekteyiz. Değerlememizi güncelleyerek Şirket’in D Grubu payları için 12 aylık 2.90 TL hedef fiyatımızı yinelemekte ve TUT önerimizi sürdürmekteyiz. Bunun yanında, Şirket’e özel i) sıvı çelik üretim kapasitesini yıllık 3.5mn ton’a kadar ulaştırabilecek yatırım planları, ii) satış miksi içerisinde katma değerli ürünlerinin payının artması, ve iii) Filyos Limanı’nın açılacak olmasından faydalanabilecek olması gibi olumlu nedenlerin, COVID-19 etkisinden sonra dikkate alınmasını beklemekteyiz.
Kaynak: Şeker Yatırım
