Öneri: AL
Hedef Fiyat: 8.80 TL
Önceki Hedef Fiyat: 7.80 TL
Yükseliş potansiyeli: %28
Operasyonel karlılıkta belirgin iyileşme ve olumlu kur ortamı ile kuvvetli net karlılık
Kardemir, kuvvetli operasyonel performansı ve olumlu kur ortamının etkisiyle, 4Ç20’de oldukça kuvvetli, 457mn TL tutarında net kar açıklamıştır (4Ç19: -129mnTL 3Ç20: -129mn TL). Açıklanan net kar, piyasa ortalama beklentisi olan 470mn TL paralelinde, ancak Şirket’in gerileyen borçluluğu ve dolayısıyla görece olarak azalan finansal giderleri nedeniyle, beklentimiz olan 408mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. 4Ç20’de gerçekleşen kuvvetli net karlılık ile Kardemir’in 9A20 sonunda 396mn TL olan net zararı, 2020 yılı sonunda 61mn TL tutarında net kara dönüşmüştür. Açıklanan sonuçların Şirket payları kısa dönem performansını olumlu etkileyebileceğini düşünmekteyiz.
Çelik fiyatlarındaki hızlı artışla FAVÖK/ton, 4Ç20’de US$132/ton olarak gerçekleşti – Çelik fiyatları 4Ç20’de hızlı yükseliş göstermişlerdir. Bunun yanında Kardemir’in toplam satış hacmi, yıllık bazda %4 artarak (çeyreklik %1 azalışla) 592bin ton olarak gerçekleşmiştir. TL’nin yıllık bazdaki değer kaybının fiyatlama üzerindeki olumlu etkisiyle birlikte Kardemir’in 4Ç20 satış gelirleri, yıllık bazda %57.5 (çeyreklik %22.5) artarak, 2,348mn TL’ye ulaşmış, ve piyasa ortalama beklentisi olan 2,319mn TL’nin paralelinde, ancak tahminimiz 2,226mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Çelik fiyatlarındaki hızlı artış nedeniyle, üretim marjları 4Ç20’de belirgin iyleşme göstermiş, ve Kardemir’in ton başına elde ettiği FAVÖK yıllık bazda 5.5x (çeyreklik %80) artarak 132 ABD doları/ton’a ulaşmıştır. Böylelikle Şirket’in FAVÖK’ü de geçtiğimiz yılın aynı döneminin 7.8x katı (çeyreklik %93.7 artışla) 614mn TL’ye ulaşmış ve piyasa ortalama beklentisi olan 582mn TL’nin üzerinde, ancak tahminimiz 603mn TL paralelinde gerçekleşmiştir. Kardemir’in FAVÖK marjı da yılık bazda 20.8 y.p. (çeyreklik 9.6 y.p.) artarak %26.1 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle Şirket’in borçluluğunda azalma gerçekleşmiş, ve TL’nin dönem sonunda değer kazanımıyla, 4Ç20 sonunda Şirket’in (türev ürünler dahil) 91mn ABD dolar ve 143mn Euro açık pozisyonuna bağlı olarak kur farkı geliri kaydedilebilmiş olmasıyla 18mn TL net finansal gelir kaydedilmiştir (4Ç19 net finansal giderler: 84mn TL, 3Ç20 net finansal giderler: 235mn TL). Sonuç olarak Kardemir, 4Ç20’de kuvvetli opersyonel performansı ve olumlu kur ortamı etkisiyle, 457mn TL net kar kaydetmiştir. Şirket’in net borcu 4Ç20 sonunda 808mn TL’ye, net borç/FAVÖK oranı da 0.6x’a gerilemiştir (3Ç20 sonu: 2.7x).
Kardemir D payları için 12 aylık hedef fiyatımızı pay başına 8.80 TL’ye revize ederek “AL” önerimizi sürdürmekteyiz. 4Ç20 sonuçlarının açıklanmasıyla birlikte, Kardemir için değerlememizi, çelik fiyatlarının ve üretim marjlarının gelişimi ile güncelledik. Kardemir’in 2021 yılında satış hacminin yıllık %3 artışla 2.45mn ton civarında, ton başına elde ettiği FAVÖK’ünün ise 160 ABD doları/ton ortalamasında gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz. Değerlememizi güncelleyerek, yakın dönemde kuvvetli operasyonel performans sergilemesini beklediğimiz Şirket’in D Grubu payları için 12 aylık 8.80 TL hedef fiyat belirlemekte ve AL önerimizi sürdürmekteyiz. Bunun yanında, Şirket’e özel i) sıvı çelik üretim kapasitesini yıllık 3.5mn ton’a kadar ulaştırabilecek yatırım planları, ii) satış miksi içerisinde katma değerli ürünlerinin payının artması, ve iii) Filyos Limanı’nın açılacak olmasından faydalanabilecek olması gibi olumlu nedenlerin, COVID-19’un global fiyatlar ve çelik üretim marjları üzerindeki etkisinden sonra dikkate alınmasını beklemekteyiz.
Kaynak: Şeker Yatırım
