Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat TL11.00
Hisse Fiyatı (12-08-2021) TL7.88
Getiri potansiyeli 40%
Kardemir’de güçlü nakit üretim performansı devam ediyor.
Kardemir 2Ç’de 919 mn TL net kar açıkladı, piyasa beklentisi 778 mn TL kar açıklanması yönündeydi. 2Ç’de net karın beklentilerin üzerinde gelmesinde tahminlerimiz üzerinde satış hacmi ve daha düşük finansal gider kaydedilmesi etkili olmuştur. FAVÖK rakamı 2Ç’de 1Ç’ye göre %54 artış kaydederek 1256 milyon TL’ye yükseldi ve piyasa tahmini olan 1202 milyon TL’nin hafif üzerine çıkmış oldu. FAVÖK marjı çeyreklik olarak yaklaşık 5 puan iyileşme göstererek %35 seviyesine ulaştı (piyasa tahmini: %35). 2Ç döneninde ortalama maliyetler dolar bazında yatay kalırken, satış fiyatlarında yaşanan dolar bazında ortalama %7 oranındaki yükseliş ciro büyümesi ve kar artışında etkili oldu. Kardemir’in satış hacmi de geçen seneye göre yatay seyrederken, 1Ç’ye göre %9 artış gösterdi. Ton başına FAVÖK önceki çeyrekte 195 dolar seviyesindeyken, bu çeyrekte yükselişini sürdürerek 242 dolar olarak gerçekleşmiştir (YF tahmin: 217 dolar). Yılın ilk 6 ayında güçlü kar marjları ile birlikte elde edilen nakit akışı, Kardemir’in net borcundaki düşüşün devam etmesine yardımcı olmuştur. 2020 sonunda 0,8 milyar TL olan net borç, 1Ç sonunda 0,2 milyar TL seviyesine gerilemesinin ardından şirket 2Ç itibariyle 705 milyon TL net nakit pozisyonuna ulaşmıştır. Şirketin döviz açık pozisyonu ise yaklaşık 1 milyar TL (-115 mn dolar) seviyesine gerilemiştir (2020 sonu: 2 milyar TL). Şirket ayrıca bu çeyrekten itibaren döviz açık pozisyonuna ilişkin nakit akışı bazında riskten korunma muhasebesi uygulamaya başladığını açıklamıştır, buna göre ticari borçlar üzerinden oluşan kur farklarının büyük kısmı özsermaye altında muhasebeleştirileceğinden, değişiklik net karda kur etkisini azaltacaktır.
Yatırımlar ve temettü potansiyeli gündeme gelecektir.
Kardemir uzun vadede 3,5 milyon ton üretim kapasitesine ulaşma hedefini korumaktadır. Bu sene borçlulukta yaşanan azalma gelecek dönemde yatırımların hız kazanmasına destek olacaktır. Öte yandan, şirket 2021 kazancının bir kısmını dağıtmayı da seçebilir. Bu durumda 2021 kazancından %50 temettü dağıtım oranı varsayarak, D grubu hisseler için yaklaşık %16 temettü verimi tahmin ediyoruz.
Kar marjlarında normalleşmenin kademeli olmasını bekliyoruz.
Küresel güçlü talep, teşvik paketleri (altyapı harcamaları) ve Çin’in ihracat politikasındaki değişim sayesinde demir-çelik üreticilerinin marjlarının tarihsel seviyelerin üzerinde kalmasını beklemekteyiz, 2021 yılı ikinci yarısından itibaren marjlarda kademeli düşüş yaşanacaktır. Ton başına FAVÖK’ün 2021 yılını 200USD/ton seviyesinde tamamlanmasını beklemekteyiz. (2020/06’da 220USD, 2020’de 75USD/ton)
Hedef fiyatımızı 11,0 TL’ye revize ediyoruz.
KRDMD için İNA modelimizde TL bazında %20,1 ortalama sermaye maliyeti kullanıyoruz. Artan dolar/TL kuru, kar marjı tahminlerimizdeki yükseliş ve borçluluktaki düşüşü değerlememize yansıtaracak hedef fiyatımızı 11,0 TL’ye yükseltiyoruz.
Kaynak: Yatırım Finansman
