Kardemir Hisse Önerisi
Kapasite artırım yatırımları tamamlanmak üzere – 2011 yılında sıvı ham çelik kapasitesini 1.8 milyon ton seviyesine yükselten Kardemir, 2012 yılında başlattığı 5 No.lu yüksek fırın yatırımı, yeni konvertör tesisi ve yeni kok bataryası yatırımını 2015 yılının başından itibaren devreye alması ile beraber sıvı ham çelik kapasitesini 3.4 milyon ton seviyesine yüksektecektir. Şirket ayrıca ilk kademede 700 bin ton/yıl üretim kapasitesine sahip Yeni Çubuk ve Kangal Haddehanesi (haddeleme) yatırımı ile nihai çelik ürün imalat kapasitesini önümüzdeki yıl 1.7 milyon tona çıkarmayı amaçlamaktadır. Şirket bu yatırımın tamamlaması ile birlikte birlikte katma değeri yüksek olan, otomotivde kullanılan çelikler, kaynak teli çelikleri ve sanayide kullanılan ancak yurt dışından ithal edilen çelikleri üretmeye başlayacaktır ki bu durum şirket marjlarına pozitif katkı sağlayacaktır. Kardemir bunun yanı sıra halen yılda 200,000 adet lokomotif ve vagon tekerleği imalat ı projesi yatımını sürdürmektedir. 2016 yılının ikinci yarısında deverye alınması planan bu tesis için yaklaşık 140 milyon dolar yatırım yapmayı planlayan şirket katma değeri yüksek bu ürünler ile büyüme gösterecek olan demiryolu ulaşım sektöründe büyümeyi amaçlamaktadır.
Demiryolu projelerinden olumu etkilenecek – Kardemir, 2007 yılında devreye aldığı 450 bin ton ray kapasitesi ile Türkiye’de ve bölge ülkeleri arasında, 72 metre uzunluğa kadar her türlü ray ve 750 mm genişliğe kadar büyük boy profil üretiminde bölgede tek şirket konumunda bulunmaktadır. Katma değeri diğer ürünlere göre daha yüksek olan bu ürünler ülkelerin demiryolu yatırımlarında şirkete önemli bir avantaj yaratmaktadır. Özellikle içeride TCDD’nın ihtiyaç duyduğu ray ın tamam ını karşılayan şirket, Suriye, İran, Irak gibi bölge ülkelerine ihracatını son dönemde artırmıştır. Bilindiği üzere Hükümetin 2023 yılına kadar hızlı tren projeleri kapsamında mevcut hatların yenilenmesi, 10.000 km yüksek hızlı tren hattı yapılması ve 4.000 km yeni konvansiyonel demiryolu hattı yapılması gibi planları bulunmaktadır. Önümüzdeki 10 yıl içerisinde yapılacak bu yatırımlarla yaklaşık 2 milyon tonun üzerinde ray talebinin olması beklenmektedir. Hükümetin demiryolu ulaşımına yönelik planları ve demiryollarının serbestleştirilmesi ile özel sektörün demiryolu ulaştırmasına girecek olması önümüzdeki dönemde demiryolu ulaştırmasının önemini daha da artıracaktır. Dolayısıyla Kardemir’in gerek ray ve profil üretiminde tek üretici olması gerekse vagon ve vagon tekerliği üretimine geçecek olmasını gözönüne aldığımızda uzun vade de bu udurmdan en fazla etkilenecekşirketin Kardemirolacağını düşünüyoruz.
2014 yılının ilk yarısında güçlü sonuçlar açıkladı – 2014 yılının ilk yar ısında özellikle hammade fiyatlarında demir cevheri ve kok kömür fiyatlarının tarihi dü şük seviyelere gerilemesi, bunun yanında yabancı paraların TL kar şısında değer kazanması artan satış ve hacmi ve buna bağlı olarak net satış gelirlerindeki artışşriketin 2014 yılının ilk yarısında güçlü sonuçlar açıklamsını sağladı. Şirketin ton bazında satış hacmi 1Y13’e göre %14.9 artışla 851 bin ton seviyesine yükselirken, net satış gelirleri %29.4 artarak 1.08 milyar TL seviyesine yükseldi . Özellikle net satış gelirlerindeki artışa ek olarak hammadde fiyatlarındaki düşüşşirketin marjlarını pozitif etkiledi. 1Y14’te FAVMK rakamını 1Y13’e göre %155 artışla 286 milyon TL seviyesine yükselen kardemir’in FAVÖK marjı da 1Y13’teki %13.4 seviyesinden 1Y14’te %26.4 seviyesine ulaştı. Sonuç olarak 2014 yılındaki güçlü operasyonel sonuçlara paralel şirket 2014 yılının ilk yar ısını 200 milyon TL (1Y13:12 milyon TL net kar) net kar rakamı ile tamamladı.
Hammade fiyatlarındaki gerileme devam ediyor – 2014 yılı başından bu yana düşüş eğiliminde olan demir cevheri fiyatları, Çin’de zayıflayan imalat ve konut sektörünün talebi azaltacağı beklentisi ile Ekim 2009’dan bu yana ilk kez 80 dolar/tonun altına geri çekildi. Böylece demir cevherindeki düşüş yıl ba şından bu yana %35’e ulaştı. Demir cevheri fiyatlarındaki düşüşün önümüzdeki yılda devam etmesi ve ortalama 80 dolar/ton seviyesinde gerçekleşmesi beklenirken önümüzdeki beş yıl için ortalama fiyat beklentisi ise 90-95 dolar/ton seviyesinde bulunuyor. Hatırlanacağı üzere Kardemir toplam demir cevheri ihtiyacının yakla şık %85-90’ını yerli tedarikçilerden uluslararası demir cevheri fiyatlarına göre daha ucuz fiyattan sağlamakta bu da şirkete önemli bir maliyet avantajı yartamaktadır. Demir cevheri fiyatlarındaki düşüşün sürmesi ve önümüzdeki yıllar iinde bu düşük seyrini sürdürmesi beklentisinin şirketin finansallarına pozitif katkı sağlamayı sürdüreceğinidüşünüyoruz.
Şirket için önerimiz AL yönünde bulunuyor – Kardemir’in 2014 yılında miktar bazında satışlarının 1.9 milyon ton seviyesinde gerçekleşeceğini öngürüyoruz. Şirketin 2014 yıl sonunda net satış gelirlerinin 2,32 milyar TL seviyesinde gerçekleşeceğini FAVÖK rakamının ise 516 milyon TL seviyesine yükselece ğini tahmin ediyoruz. Şirket için İNA analizi ve benzer şirket çarpanlarına göre şirketin hedef hisse fiyatını 2.32 TL seviyesinde hesaplıyoruz. Cari hisse fiyatı 2.09 TL seviyesinde bulunan Kardemir için bu aşamadaAL olan önerimizi koruyoruz.
Şeker Yatırım 2014 Ekim Aylık Bülteni
