Beklentierin üzerinde operasyonel performans ve net karlılık
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 3.00 TL
Yükseliş potansiyeli: %42
Kardemir, 1Ç19’da büyük ölçüde 99mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş olması nedeniyle, piyasa ortalama beklentisi olan 28mn TL net zararın ve -35mn TL olan tahminimizin oldukça üzerinde, yıllık %71 ve bir önceki çeyreğe göre %79 azalışla, 67.6mn TL tutarında net kar açıklamıştır. Kardemir’in satış gelirleri yıllık %27 oranında artışla, 4Ç18’e benzer seviyede, ve 1,593mn TL olan tahminimize yakın olarak 1,636mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in satış gelirleri, bu dönemde tahminimizce beklentilerin üzerinde bir satış hacmi performansı göstermiş olması nedeniyle, 1,525mn TL olan piyasa ortalama tahmininin üzerinde gerçekleşmiştir. Kardemir’in 1Ç19 FAVÖK’ü yıllık %45.7 ve bir önceki çeyreğe göre %49.0 oranında azalmış, ancak piyasa ortalama beklentisi olan 187mn TL’nin ve tahminimiz 186mn TL’nin üzerinde, 203mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK marjı, yılık bazda 16.6 y.p., bir önceki çeyreğe göre 12.0 y.p. daralarak %12.4 olarak gerçekleşmiştir. Kardemir’in, bu dönemde ağrılıkla bilançosundaki ABD doları ve Euro cinsinden açık pozisyonuna bağlı kur farkı giderlerimden oluşan 115mn TL tutarında net finansman gideri oluşmuştur. Ancak, Şirket’in 99mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş olmasıyla net karı 67.6mn TL’ye ulaşmıştır. Kardemir’in net borcu 1Ç19 sonunda 1.5 mlyr TL’ye gerilemiştir (2018 sonu 1.7mlyr TL). Açıklanan sonuçlar, Şirket payları performansı üzerinde olumlu etkili olabilecektir.
Kardemir D payları için 3.00 TL 12 aylık hedef fiyatımızı ve “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Tahminlerimizi hafif güncelleyerek, Şirket’in D Grubu payları için 12 aylık 3.00 TL olan hedef fiyatımızı teyit etmekteyiz. KRDMD payları, esas itibariyle 3Ç18’den sonra iç talebin belirgin daralma göstermiş olması ve dünya çelik fiyatlarının gerilemesi nedenleriyle son 8 ayda %51 gerileyerek BIST100’ün %49 altında performans göstermişlerdir. Ancak Şirket’in 1Ç19 sonuçları, 1Ç19’da Türkiye uzun çelik tüketiminin %50 oranında daralmış olmasına rağmen, Kardemir’in aynı dönemde satış hacmini yıllık bazda %4.9 oranında arttırabilmiş olduğunu göstermiştir. Dünya çelik ve hammadde fiyatlarındaki trendlere bağlı olarak her ne kadar Şirket’in yakın dönem faaliyet karlılığının oldukça kuvvetli bir yıl olan 2018’in altında seyredeceğini beklememize rağmen, kısaorta dönemde sıvı çelik üretim kapasitesini 3.5mn ton’a çıkarabilecek yatırım planları, hammaddesinin büyük bir kısmını yurt içi kaynaklardan görece olarak daha uygun fiyatlar ile temin edebiliyor olması, satış miksi içerisinde katma değerli ürünlerinin payının artması ve orta dönemde Kilyos Limanı’nın açılabilecek olmasından olumlu etkilenebileceği nedenleriyle, D Grubu payları üzerindeki “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. KRDMD payları, tahminlerimize göre hâlihazırda 2019T 3.5x FD/FAVÖK çarpanıyla, yurt dışı benzerlerinin medyanı olan 5.9x’a göre iskontolu işlem görmektedirler.
