Kardemir Hisse Önerisi – Yatırım Finansman
Net kar güçlü operasyonel sonuçlar ile beklentilerin üzerinde… Kardemir 1Ç14’te satış hacmindeki güçlü artış ve ton başına maliyetlerdeki gerileme ile beklentilerin oldukça üzerinde 101mn TL net kar açıkladı (YF Bekl: 62mn TL; Piyasa Bekl: 61mn TL).
Güçlü 1Ç14 sonuçlarının bugün hisse performansını desteklemesini bekliyoruz.
Hedef fiyatımızı 1.46 TL’den 2.06 TL’ye yükseltiyoruz ve “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi koruyoruz… Güçlü 1Ç14 sonuçları, projeksiyonlarımızdaki Şirket öngörülerine paralel olarak gerçekleştirdiğimiz yukarı yönlü düzeltmeler, daha düşük olarak kullandığımız risksiz faiz oranı ve güncellenen çarpan analizi sonrası Kardemir D tipi hisse için hedef fiyatımızı yükseltiyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız hisse başına 2.06 TL’dir ve %32 artış potansiyeli sunmaktadır. KRDMD 2014 beklentilerimize göre 5.0x
FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmekte ve global emsallerine göre %24 iskonto sunmaktadır.
Şirket’in (i) 2014 yılının ikinci yarısında devreye girecek olan 5. Yüksek fırını ile artış gösterecek satış hacmi (kapasite 1.8mn tondan 3.0mn tona çıkacaktır), (ii) 2015 yılında devreye girecek 700 bin ton kapasiteli yeni haddehane ile katma değerli ve daha yüksek karlılık sağlayan ürünlerin artışı, (iii) 50MW atık ısı ve 22.5MW hidroelektrik santrali ile toplam kurulu gücünü 110MW çıkararak elektik ihtiyacını karşılayabilir olması nedeniyle sunduğu büyüme potansiyelini beğeniyoruz. Diğer taraftan Şirket için kısa cadeli görünüm de (i) düşüş trendi devam eden hammadde fiyatları, (ii) hurda fiyatlarında elektrik ark ocaklı üreticilerin aleyhine (Kardemir lehine) trend ve (iii) seçim dönemininde etkisiyle inşaat sektöründeki güçlü seyir ile güçlüdür. Kardemir’in 2013 ve 2016 yılları arasında satış hacminin ve FAVÖK rakamının sırasıyla yıllık ortalama %24 ve %26 büyüme göstermesini bekliyoruz.
1Ç14 Sonuçları…
Kardemir’in satış gelirleri 1Ç14’te yıllık bazda %48 artış ile 550mn TL’ye ulaştı (YF Bekl: 453mn; Piyasa Bekl: 486mn TL). Satış hacmi yıllık bazda %29 artarken, ortalama satış fiyatı TL’deki değer kaybının etkisiyle %15 yükseldi.
1Ç13’te 66mn TL seviyesinde olan FAVÖK 1Ç14’te 141mn TL’ye ulaştı (YF Bekl. 94mn TL; Piyasa Bekl. 103mn TL). Hammadde fiyatlarındaki düşüş, hurda fiyatlarındaki Kardemir lehine trend, ürün başına maliyetlerde aşağı yönlü etki yaratan yüksek satış
hacmi FAVÖK performansını destekledi. 1Ç13’te $110 seviyesinde olan ton başına FAVÖK rakamı 1Ç14’te $147’ye ulaştı. Aynı
dönemde FAVÖK marjı %17.7’den %25.7’ye yükseldi.
1Ç13’te 836mn TL seviyesinde olan net borç 1Ç14’te güçlü FAVÖK performansı ve daha düşük çalışma sermayesi ile 780mn TL’ye geriledi. Net borç/FAVÖK oranı 4Ç13’te 2.5x iken 1Ç14’te 1.9x olarak gerçekleşti.
Kardemir-D için TRY1,487 milyon hedef değer belirledik. Bu değerin belirlenmesinde indirgenmiş nakit akımları (İNA) ve benzer karşılaştırma yöntemlerini kullandık. Gelecekteki beklentileri daha iyi yansıtmak açısından İndirgenmiş nakit akımları yöntemine daha fazla ağırlık verdik (%60 ağırlık).
Gelişmiş piyasalardaki benzer şirketler sırasıyla ortalama 6.8x ve 56x FD/FAVÖK’14T ve FD/FAVÖK’15T çarpanlarından işlem görürken, F/K çarpanı bakımından 2014 ve 2015 yılları için rasyolar sırası ile 28.0x ve 11.9x şeklindedir. Diğer taraftan gelişmekte olan ülkelerde faaliyet gösteren emsal demir çelik üreticileri sırasıyla 6.4x ve 6.0x FD/FAVÖK’14T ve FD/FAVÖK’15T; 16.6x ve 12.3x F/K’14T ve F/K’15T çarpanlarından işlem görmektedir. Kardemir-D, FD/FAVÖK 2014T ve FD/FAVÖK 2015T rasyoları açısından uluslararası benzerlerine göre sırasıyla %24 ve %27 iskonto sunmaktadır. Kardemir’in sunduğu uzun vadeli potansiyelin hissede henüz fiyatlanmadığını düşünüyoruz.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
