Tavsiye : AL
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 17.70
Hedef Fiyat (TL) : 31.50
Potansiyel Getiri (%) : 77.97
Hasılattaki Azalış; Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK Kalemlerine Negatif Etki Etmiştir!
Şirketin, 2024/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/09) göre 1,21 Milyar TL (yüzde 11,38) civarında azalış göstererek, 9,44 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 743,2 Milyon TL civarında (yüzde 8,53) azalmıştır. Satışların Maliyeti’ndeki azalışın, Hasılat tarafındaki azalıştan daha sınırlı olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr kaleminde 469,5 Milyon TL (yüzde 24,16) düzeyinde azalış (-) olmuştur. Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 18,23 seviyesinden yüzde 15,60 düzeyine gerilemiştir. (-).
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre 44,9 Milyon TL artmıştır. Buna karşın, 2023/09 döneminde 410,1 Milyon TL civarında gelir kaydedilen Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kaleminde ise; ‘’Faaliyetlerden Kaynaklı Kur Farkı Gelirleri’’ndeki azalışın etkisiyle, cari dönemde 243,2 Milyon TL gelir yazılmıştır. Brüt Kâr’dan gelen 469,5 Milyon TL’lik negatif etkinin yanı sıra, Faaliyet Giderleri’ndeki artış ve Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kaleminde görülen azalış sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı 681,3 Milyon TL civarında azalmıştır (-). Amortisman Giderleri’nin eklenip, tek seferlik gelirlerin çıkartıldığı FAVÖK rakamında ise; 496,3 Milyon TL azalış (-) olmuştur. Esas Faaliyet Kâr Marjı yüzde 17,36 düzeyinden yüzde 12,37 seviyesine gerilerken, FAVÖK Marjı da yüzde 14,22’den yüzde 10,79’a düşmüştür (-).
Finansman Giderleri ve TMS 29’un Negatif Etkisi; Şirketin Zarar Açıklamasında Önemli Rol Oynamıştır!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri’nde de; 2023/09 dönemine nazaran 345,9 Milyon TL düzeyinde azalış (-) görülmüştür. Net Finansman Giderleri ise; ‘’Banka Kredileri Faiz Giderleri’’ alt kalemindeki artışın etkisiyle 771,2 Milyon TL civarında artış (-) göstermiştir.
Cari dönem finansallarına 31,8 Milyon TL civarında Ertelenmiş Vergi Geliri kaydeden şirket, Finansman Giderleri’nin artması ve Yatırım Faaliyet Gelirleri’nin azalmasının negatif etkisinin yanı sıra; TMS 29 Enflasyon Düzeltmesi uygulamasından kaynaklanan 319,6 Milyon TL’lik Parasal Kayıp sonrasında, cari dönemde 327,7 Milyon TL düzeyinde Net Zarar (-) açıklamıştır. Geçen yılın ilk 9 ayında 986,0 Milyon TL civarında Dönem Net Kârı elde eden şirketin, böylece Net Kâr Marjı da; yüzde 9,25’den yüzde –(eksi)3,47’ye gerilemiştir.
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin ‘’Rijit (Sert Köpük Sistemleri)’’ satışları; yılın ilk 9 ayında 55,3 bin ton olurken, bu miktarın 35,3 bin tonluk kısmı yurtiçine satılmıştır. Yurt içi Satışların, bu segmentteki toplam satışlara oranı yüzde 63,83 olmuştur. Geçen yılın aynı dönemine göre, toplam Rijit satışlarında 2,7 Bin ton düzeyinde artış görülmüştür.
‘’Ayakkabı ve Terlik Sektörü için Poliüretan Sistemleri’’ satışları; ilk 9 ayda 23,4 bin ton düzeyinde gerçekleşme göstermiş ve bu rakamın yaklaşık yüzde 53’lük(14 bin ton) kısmı yurtiçine satılmıştır. Bu segmenteki senelik değişim miktarı 6,8 bin ton negatif yönlü(azalış) olmuştur.
‘’Esnek Köpük Sistemleri (Flexible)’’ tarafındaki 9 aylık toplam satış miktarı 5,3 bin ton olurken, bu rakamın 4,1 bin tonluk kısmı (yüzde 76,5) yurtiçine yapılan satıştır.
‘’Case -Yapıştırıcı, Bağlayıcılar – Nem ile Kürlenen Tek Komponentli Prepolimerler’’ segmentindeki 9 aylık toplam satışlar ise 110,9 bin ton olurken, geçen yılın ilk 9 ayındaki 107,6 bin tonluk rakam aşılmıştır.
Şirketin daha önce duyurulan 2024 yılı beklentileri şu şekildedir;
• Global oyuncularla aynı ligde yer almayı hedefleyen şirket, Batı Avrupa’da satış organizasyon yapılanması ile Avrupa’da tüm ürün gruplarında büyümeyi öngörmekte.
• 2024 yılı için yüzde 10 oranındaki tonaj büyüme hedefi belirleyen şirket, ihracatta minimum yüzde 30 büyümeyi hedeflemekte ve ihracatın toplam satışlara oranının da yüzde 30’dan büyük olmasını öngörmekte.
• ‘’Flex’’, ‘’Polyester’’ ve ‘’Rijit’’ iş gruplarında büyüme bekleyen şirket, iç pazarda; Rijit-Deprem Konteynerleri etkisinin de ayrışmasını (konteynerlarda da yoğun bir şekilde kullanılan şirketin Rijit ürünü, deprem felaketi sonrasında ortaya çıkan yoğun konteyner talebinden pozitif yönde etkilenmişti) öngörmekte.
Açıklanan finansallar, operasyonel gelişmeler ve son açıklanan beklentiler doğrultusunda değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında; şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 35,00 TL düzeyinden 31,50 TL’ye revize ediyoruz. ‘’AL’’ olan tavsiyemizi ise, beklenen potansiyel getirinin yüksek oluşundan dolayı koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
