Tavsiye : AL
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 21.62
Hedef Fiyat(TL) : 35.00
Potansiyel Getiri (%) : 61.89
Finansal Değerlendirme Raporu
Hasılattaki Azalış, Başlı Başına Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK Kalemlerine Negatif Etki Etmiştir!
Şirketin, 2024/06 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine(2023/06) göre 588,5 Milyon TL(yüzde 9,02) civarında azalış göstererek, 5,94 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 183,7 Milyon TL civarında(yüzde 3,47) azalmıştır. Satışların Maliyeti’ndeki azalışın, Hasılat tarafındaki azalıştan daha sınırlı olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr kalemindeki azalış tutarı 404,8 Milyon TL(yüzde 33,02) düzeyinde olmuştur. Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 18,78 seviyesinden yüzde 13,83 düzeyine gerilemiştir.(-).
Şirketin Hasılatı’ndaki 588,5 Milyon TL’lik azalışta; 1,07 Milyar TL(yüzde -19,08) düzeyinde azalan Yurt İçi Satış Hasılatı etkili olurken, 515,3 Milyon TL civarında(yüzde 53,51) artan Yurt Dışı Satış Hasılatı ise bu negatifliği sınırlayan faktör olmuştur.
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre, sadece 4,5 Milyon TL azalmıştır. Buna karşın, 2023/06 döneminde 269,8 Milyon TL civarında gelir kaydedilen Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemine, cari dönemde 70,8 Milyon TL gelir yazılması sonrasında ise; şirketin Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK rakamları, senelik bazda sırasıyla 599,3 Milyon TL ve 410,4 Milyon TL civarlarında azalışlarla(-), 573,7 Milyon TL ve 563,6 Milyon TL tutarlarında gerçekleşmeler göstermiştir. Esas Faaliyet Kâr Marjı yüzde 17,97 düzeyinden yüzde 9,66 seviyesine gerilerken, FAVÖK marjı da yüzde 14,92’den yüzde 9,49’a düşmüştür(-).
Finansman Giderleri ve TMS 29’un Negatif Etkisi de; Şirketin Zarar Açıklamasında Önemli Rol Oynamıştır!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; 230,3 Milyon TL civarında(2023’ün ilk 6 ayında 361,6 Milyon TL) gerçekleşmiştir. Net Finansman Giderleri ise; ‘’Banka Kredileri Faiz Giderleri’’ alt kaleminin etkisiyle yüzde 101,86 oranında artışla 936,4 Milyon TL civarında gerçekleşme göstermiştir.
Cari dönem finansallarına 86,3 Milyon TL civarında Ertelenmiş Vergi Geliri kaydeden şirket, Finansman Giderleri’nin negatif etkisi ve TMS 29 enflasyon düzeltmesi uygulamasından kaynaklanan 289,5 Milyon TL’lik Parasal Kayıp sonrasında; 335,5 Milyon TL düzeyinde Dönem Net Zararı açıklamıştır. Geçen yılın ilk 6 ayında 710,1 Milyon TL tutarında Dönem Net Kârı elde eden şirketin, böylece Net Kâr Marjı da yüzde 10,88’den yüzde –(eksi)5,54’e gerilemiştir.
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin Rijit (Sert Köpük Sistemleri) satışları; yılın ilk yarısında 34,5 bin ton olurken, bu miktarın 23,1 bin tonluk kısmı yurtiçine satılmıştır. Yurt içi Satışların Oranı yüzde 66,96 olmuştur. Geçen yılın aynı dönemine göre, toplam Rijit satışlarında 1,9 Bin ton düzeyinde azalış görülmüştür.
Ayakkabı ve Terlik Sektörü için Poliüretan satışları; ilk 6 ayda 17,7 bin ton düzeyinde gerçekleşme göstermiş ve bu rakamın yaklaşık yüzde 62’lik(11 bin ton) kısmı yurtiçine satılmıştır. Bu segmenteki senelik azalış miktarı 3,5 bin ton olmuştur.
Esnek Köpük Sistemleri (Flexible) tarafındaki 6 aylık toplam satış miktarı 3,6 bin ton olurken, bu rakamın 2,8 bin tonluk kısmı(yüzde 77,8) yurtiçine yapılan satıştır.
Case -Yapıştırıcı, Bağlayıcılar – Nem ile Kürlenen Tek Komponentli Prepolimerler segmentindeki 6 aylık toplam satışlar ise 70,6 bin ton olurken, geçen yılın ilk yarısındaki 71,9 bin tonluk rakamın gerisinde kalınmıştır.
Şirketin daha önce duyurulan 2024 yılı beklentileri şu şekildedir;
• Global oyuncularla aynı ligde yer almayı hedefleyen şirket, Avrupa’da tüm ürün gruplarında büyümeyi öngörmekte.
• 2024 yılı için yüzde 10 oranındaki tonaj büyüme hedefi belirleyen şirket, ihracatta minimum yüzde 30 büyümeyi hedeflemekte ve ihracatın toplam satışlara oranının da yüzde 30’dan büyük olmasını öngörmekte.
• ‘’Flex’’, ‘’Polyester’’ ve ‘’Rijit’’ iş gruplarında büyüme bekleyen şirket, iç pazarda; Rijit-Deprem Konteynerleri etkisinin de ayrışmasını (konteynerlarda da yoğun bir şekilde kullanılan şirketin Rijit ürünü, deprem felaketi sonrasında ortaya çıkan yoğun konteyner talebinden pozitif yönde etkilenmişti) öngörmekte.
Açıklanan finansallar, operasyonel gelişmeler ve son açıklanan beklentiler doğrultusunda değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında; şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 41,75 TL(sermaye artırımı sonrasında düzeltilmiş fiyat) düzeyinden 35,00 TL’ye revize ediyoruz. ‘’AL’’ olan tavsiyemizi ise, beklenen potansiyel getirinin yüksek oluşundan dolayı koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
