Tavsiye : AL
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 188.60
Hedef Fiyat (TL) : 285.00
Potansiyel Getiri (%) : 51.11
2024/09 döneminde, Grubun Kombine Gelirleri; Enerji grubunun 948,4 Milyar TL, Otomotiv grubunun 668,1 Milyar TL, Finans grubunun 503,3 Milyar TL ve Dayanıklı Tüketim grubunun 344,0 Milyar TL’lik katkısıyla 2,57 Trilyon TL olmuştur. Kombine Brüt Kâr 317,5 Milyar TL civarında olurken, 235,6 Milyar TL civarındaki Faaliyet Giderleri sonrasında ise; Kombine Esas Faaliyet Kârı 81,9 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir.
Yatırım Faaliyetlerinden 7,21 Milyar TL gelir elde eden grubun, Net Finansal Giderleri ve TMS 29 enflasyon muhasebesi etkisini yansıtan Net Parasal Kayıp tutarları ise; sırasıyla 27,6 Milyar TL ve 20,4 Milyar TL civarında olmuştur. Finansallarına 26,4 Milyar TL civarında da Vergi Gideri yazan şirketin, Kombine Net Kârı ise; 14,8 Milyar TL düzeyinde olmuştur. Bu Kâr rakamının, Holding’in ana ortaklık paylarına isabet eden tutarı ise 1,90 Milyar TL Zarar (-) şeklinde olmuştur.
Konsolide Net Kârın kırılımında; Tüpraş’ın başı çektiği ‘’Enerji’’ grubunun katkısı 5,50 Milyar TL (2023’09’a göre %51 düşüş) olmuştur. Ford Otosan, Tofaş, Türk Traktör ve Otokar’dan oluşan ‘’Otomotiv’’ grubu 13,5 Milyar TL’lik katkı (2023’09’a göre %63 düşüş), Arçelik’in yer aldığı Dayanıklı Tüketim grubu 2,4 Milyar TL’lik negatif (Zarar) etki etmiştir. Yine, Yapı ve Kredi Bankası’nın domine ettiği Finans sektörü de; Holding’in konsolide Kârı’na 12,1 Milyar TL tutarındaki Zarar etkisi ile en çok baskılayan iş kolu olmuştur.
30 Eylül itibariyle 14 Milyar USD civarında piyasa değerine sahip olan şirket, halka açık şirketleri ve net nakdine (16,7 Milyar USD) göre yüzde 16’lık iskontoya sahiptir. Net Aktif Değer kırılımında; Binek ve Ticari Araç Üretimini kapsayan Otomotiv grubu yüzde 25’lik pay sahibi olurken, Diğer otomotiv grubu ise yüzde 12 pay almaktadır. Finans sektörünün payı yüzde 22 olurken, Rafinaj sektörü yüzde 17, Akaryakıt ve LPG Dağıtımı sektörü yüzde 3, Dayanıklı Tüketim yüzde 6 ve Diğer Varlıklar yüzde 14’lük paya sahiptir.
2023 sonunda Yapı Kredi Bankası’nın AT1 geliri dahil 23,4 Milyar TL (795 Milyon USD)’lik nakde sahip olan Holding, sonrasındaki dönemde 29,7 Milyar TL temettü geliri elde etmesine karşın; 22,5 Milyar TL tutarında ise temettü ödemesi (-) yapmıştır. Yönetim Ücretleri, OPEX, kur dönüşümü, Net Finansal Gelir/Gider etkisi de 1,6 Milyar TL civarında negatif (-) olmuştur. Bu gelişmeler sonrasında; Holdingin cari dönem sonundaki net nakit tutarı 29,1 Milyar TL civarında (853 Milyon USD) olmuştur. Bu tutara, 4.Çeyrekte; EYAŞ, Ford Otomotiv ve Türk Traktör’ün temettü dağıtımlarından kaynaklı olarak 8,8 Milyar TL civarında gelir eklenecektir. Grubun solo net yabancı para pozisyon tutarı ise 650 Milyon USD düzeyindedir.
Grup şirketlerinin 2024 yılı beklentilerindeki son değişimleri kısaca hatırlarsak;
TUPRS’ın ürün marjı beklentisi; 16 Dolar/Varil’den, 12 Dolar/Varil’e revize edilirken, üretim ve satış beklentileri ise; sırasıyla 26 Milyon Ton ve 30 Milyon Ton olarak sabit bırakılmıştır. AYGAZ’ın satış tahminleri; Tüpgaz ve Otogaz segmentilerinde, sırasıyla 10 Bin adet ve 20 Bin adet civarlarında aşağı yönlü revize edilmiştir.
ARCLK’in gelir büyümesi öngörüsü; hem yurt içi(sabit reel büyüme), hem de yurt dışı(YP-yüzde 50 civarı) segmentleri için sabit bırakılırken, FAVÖK marjı beklentisi ise; yüzde 6,5 civarından, yüzde 5,8-6,0 bandı civarına indirilmiştir.
TOASO’nun en düşük perakende satış beklentisi; 10 Bin adet yükseltilirken (120 bin’den 130 bin’e), en yüksek (140 bin) beklentisi ise; sabit bırakılmıştır. Şirketin ihracat beklentisi ortalama 5 bin adet düşürülmüştür.
FROTO’nun perakende satış beklentisi; ortalama 5 bin adet yükseltilmiştir. İhracat beklentisi ise; Türkiye için ortalama 30 bin adet aşağı çekilirken, Romanya için sabit bırakılmıştır.
TTRAK’ın yurt içi satış öngörüsü; sabit bırakılırken, ihracat tahmini ise; ortalama ‘Bin 500’ adet aşağı yönlü revize edilmiştir.
YKBNK’nın net faiz marjı ve çekirdek gelir marjı beklentileri; aşağı yönlü revize edilirken, komisyon büyümesi için ise paralel beklenti öngörülmüştür (önceki beklenti yüzde 100’den büyük şeklinde olup, 2023 ise yüzde 142’den büyüktür).
Açıklanan finansallar kısa vadeli negatiflik içermektedir. Son 15 yıldaki tarihsel ortalamalara göre yüzde 12 oranında NAD iskontosuna sahip olmasına karşın, grup içerisindeki şirketlerin birçoğunun beklentilerinde yapılan revizeler de dikkate alınacak olursa; Holding hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 285,00 TL seviyesinde sabit bırakıyoruz. ‘’AL’’ olan tavsiyemizi de devam ettiriyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
