Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/Hisse): 165,50
Hedef Fiyat (TL/Hisse): 252,74
Potansiyel Getiri: %53
Zorlu bir yılın ardından yeniden fırsat sunuyor
2024 Sonuçları: Koç Holding, 2024 yılında enflasyon ile düzeltilmiş olarak yıllık bazda %99’luk keskin bir düşüşle 1,3 milyar TL net kâr açıkladı. Söz konusu gerileme, ağırlıklı olarak Enerji ve Otomotiv segmentlerindeki zayıf operasyonel görünümden kaynaklandı. Enerji segmenti, önceki yıllarda kaydedilen olağanüstü rafineri marjlarının daha sürdürülebilir seviyelere normalleşmesiyle, yaklaşık 7,0 milyar TL net kâr elde etti (yıllık %81 düşüş). Finansal Hizmetler segmenti, yıl boyunca konsolide kârlılık üzerinde baskı oluşturmaya devam etti ve yaklaşık 15,7 milyar TL net zarar kaydetti. Performanstaki zayıflık, ağırlıklı olarak artmaya devam eden mevduat maliyetleri ve swap giderlerinin neden olduğu net faiz marjı baskısından kaynaklandı. Otomotiv segmentinde, önceki yıllarda gözlenen güçlü ivme yavaşladı. Pazar dinamiklerinin değişmesiyle birlikte; önceki yıllara kıyasla araç bulunabilirliğindeki artış ve iç pazarda artan rekabet, fiyatlama gücünü sınırladı. Sonuç olarak, segment yaklaşık 14,3 milyar TL net kâr elde ederken, yıllık bazda %72 daralma gerçekleşti. Dayanıklı Tüketim segmenti ise zayıf performans göstermeye devam etti; yaklaşık 0,7 milyar TL net kârla sınırlı katkı sağladı (yıllık %93 düşüş). Bu segmentteki zayıflığın temel nedenleri, uluslararası pazarlarda zayıf talep, artan hammadde maliyetleri ve özellikle pazarlama satış ve dağıtım tarafındaki operasyonel gider artışları oldu.
Nakit görünümü: Koç Holding’in solo net nakit pozisyonu 2024 yıl sonunda 911mn USD seviyesine ulaşarak, 2023 yıl sonundaki 795mn USD ve 2022 yılındaki 74mn USD’ye kıyasla anlamlı bir iyileşme kaydetti. TL bazında net nakit pozisyonu 32,1 milyar TL olarak gerçekleşti (2023: 23,4 milyar TL) ve bu durum yıl boyunca güçlü nakit yaratımı ve sermaye disiplini ile desteklendi. Şirket’in açıkladığı nakit köprüsüne göre, net nakit pozisyonundaki artışın ana kaynağı 38,5 milyar TL seviyesindeki iştirak temettü gelirleri olurken, nakit çıkışları tarafında 22,5 milyar TL seviyesinde temettü ödemeleri ve 7,4 milyar TL değerinde diğer kalemler (yönetim ücretleri, kur farkı etkileri, finansman giderleri ve operasyonel harcamalar gibi) yer aldı. Yıl sonu sonrasında, Koç Holding, Fenerbahçe Kalamış Yat Limanı özelleştirmesi kapsamında 40 yıllık işletme hakkı çerçevesinde Tek-Art’a 6,3 milyar TL (178mn USD) sermaye artışı gerçekleştirdi.
Net Aktif Değer iskontosu. Mayıs 2024’e kadar daralan NAD iskontosu, Ağustos 2024 itibarıyla yeniden genişlemeye başladı. Halihazırda, tüm iştirakler dahil edildiğinde yaklaşık %33; yalnızca halka açık iştirakler baz alındığında ise yaklaşık %26 seviyesinde bulunuyor. Bu oranlar, son 15 yılın ortalama NAD iskontosu olan ~%13’ün belirgin şekilde üzerinde kalmaya devam ediyor. Söz konusu seviye, piyasa fiyatlaması ile şirketin içsel değeri arasındaki kayda değer ayrışmaya işaret ediyor.
Koç Holding için 252,74TL/pay hedef değer ile “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi yineliyoruz. Bu hedef değer, mevcut seviyelere göre %53 getiri potansiyeline işaret etmektedir. Koç Holding hisseleri, 2022 ve 2023 yıllarında BIST100 endeksine karşı sırasıyla %2 ve %28 pozitif ayrışma sağladıktan sonra, 2024’te %1 ve 2025 yılı başından günümüze %4 negatif ayrışma gösterdi. Mevcut NAD iskontosu ve hedef değerimizin sunduğu anlamlı yukarı yönlü potansiyel göz önüne alındığında – özellikle otomotiv segmentine yönelik temkinli varsayımlarımıza rağmen – son dönem hisse fiyatlarındaki zayıflığı yeniden bir alım fırsatı olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
