Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 118,0TL
12-ay Fiyat Hedefi: 180,0TL
Zayıf üretime karşın ker farkı gelirleri etkisiyle net kar beklentilerin üzerinde
– Koza Altın’ın 4Ç21’de beklentilerin üzerinde 1137mn TL net kar açıkladı (AK tahmini: 1072mn TL ve Piyasa: 963mn TL). Beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen kur farkı gelirleri net kar tarafında görülen sapmanın temel sebebi oldu. Operasyonel sonuçlar ise beklentimizin altında kaldı. Şirketin uzun döviz pozisyonu 165mn dolar seviyesinden 91mn dolara geriledi. Beklenti üzerinde gelen kur farkı gelirinin şirketin döviz pozisyonun bir kısmını kapanış kurundan daha iyi bir seviyeden TL’ye dönemsinden kaynaklanmış olabileceğini düşünüyoruz.
– Şirketin altın üretimi yıllık %20 gerileyerek 52,8 bin ons seviyesine geriledi ve bizim 63,0 bin onsluk beklentimizin altında kaldı. Altın satışları ise yıllık %10 düşüşle 57,1 bin ons oldu. Buna bağlı olarak ciro beklentilerin altında yıllık %22 artışla 1141mn TL seviyesinde gerçekleşti (AK tahmini: 1313mn TL ve Piyasa:1314mn TL).
– Ons başına nakit üretim maliyeti, 9M21’deki 795 dolar seviyesinden (bağış ve yardım giderleri hariç), 4Ç21’de 850 dolara yükseldi. Nakit maliyeler tarafında gerçekleşme büyük ölçüde beklentilerimize paralel. Nakit maliyetlerindeki artışın temel sebebi azalan üretime bağlı sabit giderlerin toplam içerisinde artan payı. Şirket 2021 yılı için güncel rezerv rakamlarını faaliyet raporunda paylaşmadı ve daha sonra KAP’da açıklanacağını belirtti.
– 4Ç21 FAVÖK beklentilerin altında yıllık bazda %38’lik artışla 568mn TL’ye yükseldi. Öngörülerimizin altında kalan üretim burada sapmanın temel sebebi. FAVÖK marjı yıllık 5,8 puan artışla %49,8 oldu. Düşük baz etkisi ve bağış giderlerinin 3Ç21 itibariyle diğer giderler altında sınıflanması yıllık operasyonel karlılık artışının temel sebebi. Şirket 2021’de yapılan bağışlarla alakalı 167mn diğer gider kaydetti.
Yorum: Sonuçlara önemli bir piyasa tepkisi beklemiyoruz. Koza Altın için tahminlerimizi yeni makro beklentilerimizle güncelledik. Hedef fiyatımızı 136,0 TL’den 180,0 TL’ye revize ettik ve Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2022 tahminlerimize göre 1,7x FD/FAVÖK ile işlem görmekte. Bu rakamlar uluslararası benzer şirketler ortalaması için sırasıyla 5,1x seviyesinde.
Kaynak: Ak Yatırım
