Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 74,83 TL
Hedef Fiyat: 94,90 TL
Getiri Potansiyeli: %27
Beklentilerin altında net kar. 1Ç20’de Koza Altın’ın net karı yıllık bazda %23 artışla 394 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, beklentimiz olan 453 milyon TL’nin %13 altında, ortalama piyasa beklentisi olan 434 milyon TL’nin de %9 altında bulunuyor. Net kar rakamının beklentisini karşılayamamasında, beklentinin altında gerçekleşen operasyonel kar rakamına ek olarak, diğer faaliyetlerden kaydedilen net gider ve 8,1 milyon TL’lik ertelenmiş vergi gideri etkili oldu. Genel olarak beklentinin altında gelen sonuçların hisse performansına etkisinin sınırlı negatif olacağını düşünüyoruz.
Kovid 19 sürecinde üretimdeki yavaşlamaya karşın altın ons ve USDTRY paritesindeki güçlenme satış gelirlerini destekledi. Şirketin net satış gelirleri 1Ç20’de yıllık bazda %49 artış kaydederek 695,6 milyon TL seviyesinde, kurum beklentimiz olan 656 milyon TL’nin %6 üzerinde gerçekleşti. Piyasa beklentisini ise %9 aştı. Beklentimizi aşan satış gelirlerinde, üretimin KOVİD 19 salgını kapsamında alınan sosyal mesafe önlemlerine karşın %5,4 seviyesinde artış kaydetmesi paralelinde satış hacmindeki yükselişin beraberinde USDTRY ve Altın Ons fiyatlarındaki güçlenme etkili oldu. Bu dönemde, Altın Ons fiyatlarının yıllık bazda %24,7 değer kazanmasının yanı sıra, ortalama USDTRY kurunun 1Ç20 döneminde yıllık bazda %13,8 yükselmesinin etkisiyle, altın fiyatları TL bazında yıllık olarak %57,4 artış kaydetti. Üretim tarafında, bu dönemde Kaymaz tesisinde üretilen altın miktarı yıllık bazda %20 azalırken, Ovacık tesisinde üretim önceki yılın aynı dönemine göre %21 artış gösterdi. Himmetdede tesisinde ise üretim yıllık bazda %4 geriledi. Ayrıca, rezervlerin azalması sebebiyle, üretime 2Ç19’un sonlarına doğru başlayan Mastra tesisinde de üretilen altın miktarı bju dönemde 5.137 ons seviyesinde gerçekleşti. Bu bağlamda çeyreksel toplam üretim yıllık bazda %.5,4 artış kaydederek 71.958 ons seviyesinde, beklentimizin %6,6 üzerinde gerçekleşti. Bu bağlamda satılan ons bazında altın miktarı da yıllık bazda %7,81 yükselerek /azalarak 71.562 ons seviyesinde gerçekleşti.
Beklentinin altında operasyonel karlılık. Bu dönemde şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %60 artış kaydederek 412,4 milyon TL seviyesinde, kurum beklentimizin ve piyasa beklentisinin sırasıyla %6 ve %3 altında gerçekleşti. Ons başına nakit maliyetler 1Ç20’de tenördeki düşüş sebebiyle yıllık bazda %8 artış kaydederek 631$/ons seviyesinde gerçekleşti. Böylece, geçen yılın aynı döneminde %55,2 olan FAVÖK marjı yıllık bazda 4,09 puan ılımlı artış kaydederek bu dönemde %59,3 seviyesine yükseldi.
KOZAL hissesi için hedef fiyatımızı 105,80 TL olan hedef fiyatımızı 94,90 TL olarak güncelliyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. 1Ç20’de Kovid-19 salgınına karşın şirketin üretim cephesinde mevcut performansını sürdürebilmiş olsa da, sosyal mesafe önlemlerinin üretim üzerindeki yansımalarını ortaya koyabilmek adına 2020 yılı üretim öngörümüzü 310.978 ons seviyesinden 270.000 seviyesine aşağı yönlü revize ediyoruz. Diğer yandan, 2020 yılı için kullandığımız Altın Ons fiyatı tahminimizi 1.500 dolar/ons seviyesinden 1.686 dolar/ons seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz. Bu bağlamda makroekonomik tahminlerimizde yaptığımız güncellemelerin de etkisiyle 2,86 milyar TL olan 2020 yılı satış tahminimizi de 2,79 milyar TL olarak güncelliyoruz. Operasyonel performans tarafında, ons başına düşen nakit maliyetlerde yaşanan yükseliş ışığında 2020 yılı FAVÖK beklentimizi de %5 aşağı yönlü revize ediyoruz. Bu doğrultuda, güncellediğimiz net nakit, ve benzer şirket modelimizi güncellememiz sonucunda Koza Altın için 105,80 TL olan hedef fiyatımızı 94,90 TL olarak güncelliyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
