Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 194,30 TL
Hedef Fiyat: 248,10 TL
Getiri Potansiyeli: %28
3Ç22 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Net kar piyasa beklentisinin ve kurum beklentimizin %32 üstünde gerçekleşti. 3Ç22’de Koza Altın’ın net karı yıllık bazda %153 artışla 1,32 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, kurum beklentimizin ve ortalama piyasa beklentisinin %32 üstünde bulunuyor (Kurum beklentimiz: 1 milyar TL, ortalama piyasa beklentisi: 998 milyon TL). Net kar marjı da yıllık bazda 8,48 puan artışla %67,09 seviyesine yükseldi. Net kar rakamının beklentimizi aşmasında tahminlerimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılık ve yatırım faaliyetlerinden gelirler etkili oldu. Geçen yılın aynı döneminde 326 milyon TL seviyesinde bulunan yatırım faaliyetlerinden gelirler 3Ç22’de 668,66 milyon TL seviyesine yükseldi. Şirketin net nakdi ise bu dönemde, 2,6 milyar TL tutarındaki temettü ödemesi nedeniyle, geçen yılın aynı dönemindeki 7,57 milyar TL’den 534 milyon TL’ye geriledi. Bu çerçevede, şirketin net borç/FAVÖK rasyosu -3,76x seviyesinden – 0,24x seviyesine yükseldi. Koza Altın’ın piyasa beklentisinin oldukça üstünde gerçekleşen üçüncü çeyrek finansallarının hisse performansına etkisini ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Üretimdeki düşüş hızının yavaşlaması sonucunda beklentileri aşan satış gelirleri. Şirketin net satış gelirleri 3Ç22’de yıllık bazda %121 artış kaydederek 1,97 milyar TL seviyesinde, kurum beklentimizin %12, ortalama piyasa beklentisinin de %17 üstünde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 1,75 milyar TL, ortalama piyasa beklentisi: 1,68 milyar TL). TL’nin dolar karşısında değer kaybetmesi ve Altın Ons fiyatlarındaki yukarı yönlü seyre ek olarak, üretimdeki düşüş eğiliminin yavaşlamasının satış hacmindeki olumlu yansıması güçlü ciro görünümünde etkili oldu. Bu dönemde, Altın Ons fiyatları TL bazında yıllık olarak %98,5 artış kaydetti. Üretim tarafında, bu dönemde Kaymaz tesisinde üretilen altın miktarı yıllık bazda %57 azalırken, Himmetdede tesisinde ise üretim önceki yılın aynı dönemine göre %76 artış gösterdi. Ovacık tesisinde de üretim yıllık bazda %15 düşüş kaydetti. Ancak Mastra tesisinde bu dönemde üretim yapılmadı (3Ç21: 0 ons). Bu bağlamda, çeyreksel toplam üretim yıllık bazda %3 azalış kaydederek 55.469 ons seviyesinde gerçekleşti (çeyreksel bazda %13 artış). Hatırlanacağı üzere üretim 2Ç22’de yıllık ve çeyreklik bazda sırasıyla %33 ve %15 gerilemişti. Böylece satılan ons bazında altın miktarı da yıllık bazda %10 artarak 63.530 ons seviyesinde gerçekleşti.
Beklentilerin üstünde operasyonel karlılık. Bu dönemde şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %88,3 artış kaydederek 1,07 milyon TL seviyesinde, kurum beklentimizin %24, piyasa beklentisinin %33 üstünde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 869 milyon TL, ortalama piyasa beklentisi: 807 milyon TL). Bu dönemde brüt kar marjının 1 puanlık ılımlı düşüş kaydetmesine ek olarak operasyonel giderler marjının yıllık bazda 8,10 puanlık artış kaydetmesinin etkisiyle geçen yılın aynı döneminde %64 olan FAVÖK marjı 9,48 puan düşüş kaydederek %54,52 seviyesine geriledi. Bu çerçevede Ons başına nakit maliyetler de yıllık bazda %24 artışla 785 $/ons seviyesinde gerçekleşti. Bu kalem çeyreksel bazda ise üretimde öne çıkan toparlanma eğilimi ışığında %21 geriledi.
Kaynak: Halk Yatırım
