Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 22 TL
Hedef Fiyat: 29,30 TL
Getiri Potansiyeli: %33
1Ç24 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
Net zarar miktarında düşüş. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, 1Ç23’te 363 mn TL net zarar açıklayan Koza Altın, 1Ç24’te 183 mn TL net zarar kaydetti. Kurum beklentimiz 290 mn TL seviyesinde net kar açıklanması yönündeydi. Tahminimizdeki sapmada, şirketin FAVÖK’üne ek olarak, yatırım faaliyetlerinden gelirler kaleminin kurum beklentimizin altında gerçekleşmesi etkili oldu. Yatırım fonu ve hisse senedi gerçeğe uygun değer artışlarını da içeren söz konusu kalem 1Ç24’te, geçen yılın aynı dönemindeki 2,53 mlr TL’den 1,19 mlr TL’ye geriledi. Ancak net zarar miktarındaki gerilemede, bu dönemde üretimdeki toparlanmanın desteğinde 1Ç23’teki 31 mn TL’lik operasyonel zarardan 790 mn TL operasyonel kara geçilmesine ek olarak, diğer giderlerde net bazdaki %78’lik düşüşün etkili olduğunu belirtmek isteriz. Ayrıca, şirketin net nakdi de 1Ç24’te yıllık bazda %5 artış kaydederek 11,03 mlr TL seviyesine yükseldi. FAVÖK ve net kar rakamlarının kurum beklentimizin altında gerçekleşmesine karşın, operasyonel karlılığın toparlandığına işaret eden 1Ç24 finansallarının hisse performansına etkisini ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Üretimde öne çıkan toparlanma eğilimi. Şirketin net satış gelirleri TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, 1Ç24’te yıllık bazda %3,4 artış kaydederek 2,93 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimizin %24 üzerinde gerçekleşti. 1Ç24’te çeyreksel toplam üretim yıllık bazda %1 azalış kaydederek 49.243 ons seviyesinde gerçekleşti. Çeyreksel bazda ise üretimde %168’lik yükseliş söz konusu. Üretimde öne çıkan toparlanma eğilimine ek olarak, TL bazında Altın Ons fiyatlarında yaşanan yukarı yönlü seyir ciro görünümünde belirleyici oldu. 1Ç24’te, Altın Ons fiyatları TL bazında yıllık olarak %92 artış kaydetti.
Operasyonel zarardan operasyonel kara geçiş. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, geçen yılın aynı döneminde 31 mn TL operasyonel zarar kaydeden şirket, 1Ç24’te 790 mn TL FAVÖK elde etti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %32 altında gerçekleşti. Geçen yılın aynı döneminde %1,1 seviyesinde operasyonel zarar marjı açıklayan şirket, 1Ç24’te %27 seviyesinde FAVÖK marjı kaydetti. Bu dönemde brüt kar marjındaki 20 puanlık artış ve operasyonel giderler marjında genel yönetim giderlerinden kaynaklı olarak görülen 4 puanlık yükseliş operasyonel karlılığın pozitif bölgeye geçmesinde etkili oldu.
KOZAL hissesi için 26,30 TL olan hedef fiyatımızı 29,30 TL olarak güncelliyor, ‘TUT’ tavsiyemizi ‘AL’ olarak revize ediyoruz. Koza Altın’ın üretimde toparlanmaya işaret eden 1Ç24 finansallarının ardından modelimizi revize ediyoruz. Bu çerçevede 2024 yılı üretim tahminimizi 140.000’den 170.000 seviyesine yükselterek, ciro ve FAVÖK öngörülerimizi sırasıyla 13 mlr TL ve 5,71 mlr TL olarak güncelliyoruz. Modelimizde yaptığımız revizyonlar ışığında KOZAL hissesi için 26,30 TL olan hedef fiyatımızı 29,30 TL olarak güncelliyor, ‘TUT’ tavsiyemizi ‘AL’ olarak revize ediyoruz.
