Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 106,40 TL
Hedef Fiyat: 142,20 TL
Getiri Potansiyeli: %34
– Piyasa beklentisini karşılayan net kar. 2Ç21’de Koza Altın’ın net karı yıllık bazda %45 artışla 683 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, kurum beklentimizin %16 altında gerçekleşirken, ortalama piyasa beklentisinin %7 üzerinde bulunuyor (Kurum beklentimiz: 814 milyon TL, ortalama piyasa beklentisi: 639 milyon TL). Net kar marjı da, yıllık bazda 4,26 puan düşüşle %60,88 seviyesine geriledi. Net kar rakamındaki sapmada, beklentimizin altında kalan yatıırm faaliyetlerinden gelirler kalemi etkili oldu. Yatırım faaliyetlerinden gelirler kalemine ilişkin olarak, şirketin faiz gelirlerinin önceki yılın aynı dönemine göre %150 artışla 286 milyon TL seviyesinde gerçekleştiğini görüyoruz. Kur farkı gelirleri de %135 artışla 75 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşen ikinci çeyrek finansallarının hisse performansına etkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz.
– Altın Ons fiyatlarındaki yükseliş ve kur hareketinin desteğiyle yükselen satış gelirleri. Şirketin net satış gelirleri 2Ç21’de yıllık bazda %55 artış kaydederek 1,12 milyar TL seviyesinde, kurum beklentimizin %13, ortalama piyasa beklentisinin de %17 üzerinde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 993 milyon TL, ortalama piyasa beklentisi: 962 milyon TL). Normalleşme sürecinin etkisiyle üretimde görülen %20 artışa ek olarak, TL bazında Altın Ons fiyatlarının yıllık bazda %33,5 yükseliş kaydetmesi gelirlerdeki artışta etkili oldu. Üretim tarafında, bu dönemde Kaymaz tesisinde üretilen altın miktarı yıllık bazda %25 azalırken, Himmetdede tesisinde ise üretim önceki yılın aynı dönemine göre %1 düşüş gösterdi. Ovacık tesisinde ise üretim yıllık bazda %82 yükseliş kaydetti. Ancak Mastra tesisinde bu dönemde üretim yapılmadı (2Ç20: 4.960 ons). Bu bağlamda, çeyreksel toplam üretim yıllık bazda %19 artış kaydederek 72.866 ons seviyesinde, beklentimizin %11 üzerinde gerçekleşti. Böylece satılan ons bazında altın miktarı da yıllık bazda %1 artarak 72.866 ons seviyesinde gerçekleşti.
– Piyasa beklentisinin üzerinde operasyonel karlılık. Bu dönemde şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %29 artış kaydederek 613 milyon TL seviyesinde, kurum beklentimizin %25, piyasa beklentisinin ise %23 üstünde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 490 milyon TL, ortalama piyasa beklentisi: 497 milyon TL). Böylece, geçen yılın aynı döneminde %66 olan FAVÖK marjı yıllık bazda 11,43 puan düşüş kaydederek bu dönemde %54,7 seviyesine geriledi. Ons başına nakit maliyetler 2Ç21’de, devlet hakkı giderlerinde devam eden artışa ek olarak, bu dönemde yapılan yardım ve bağışların etkisiyle genel yönetim giderlerinin %291 artış kaydetmesi ışığında, yıllık bazda %40 artış kaydederek 815 $/ons seviyesinde gerçekleşti.
Kaynak: Halk Yatırım
