Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 27,58 TL
Hedef Fiyat: 34,30 TL
Getiri Potansiyeli: %24
4Ç24 Finansal Sonuçlar – Negatif
✓ Beklentilerin altında gerçekleşen net kar. 4Ç23’te kaydedilen 2,01 mlr TL’lik ertelenmiş vergi gelirinin etkisiyle 2,01 mlr TL net kar elde eden Koza Altın, 4Ç24’te 55 mn TL net kar kaydetti. Net karda görülen gerilemede, operasyonel karlılıkta görülen belirgin gerilemeye ek olarak, şirketin 314 mn TL ertelenmiş vergi gideri kaydetmesi etkili oldu. Kurum beklentimiz 790 mn TL net kar, ortalama piyasa beklentisi de 30 mn TL net zarar açıklanması yönündeydi. Net kar tahminimizdeki sapma, şirketin operasyonel kar beklentimizin aksine, operasyonel zarar kaydetmesinden kaynaklandı. Diğer yandan, şirketin net nakdi 4Ç24’te yıllık bazda %16,7 düşüş kaydederek 11,1 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Çeyreksel bazda da %4,1’lik ılımlı gerileme söz konusu. Beklentimizin altında operasyonel karlılığa işaret eden 4Ç24 finansal sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
✓ Beklentimizin altında gerçekleşen üretim. Şirketin net satış gelirleri, 4Ç24’te yıllık bazda %62,4 düşüş kaydederek 669 mn TL seviyesinde, kurum beklentimizin %70, ortalama piyasa beklentisinin de %66 altında gerçekleşti. Önceki yılın aynı döneminde 18.339 ons seviyesinde gerçekleşen toplam üretim, bu dönemde 228 ons seviyesinde gerçekleşti. Kurum beklentimiz 24.000 ons seviyesinde bulunuyordu. Bu arada 4Ç24’te Altın Ons fiyatları TL bazında %53 artış kaydetti.
✓ Beklentimizin altında operasyonel karlılık. 3Ç23’te 1,63 mlr TL FAVÖK açıklayan şirket, 4Ç24’te şirketin 394 mn TL tutarında operasyonel zarar kaydetti. Kurum beklentimiz ve ortalama piyasa beklentisi sırasıyla 904 mn TL ve 685 mn TL FAVÖK açıklanması yönündeydi. Bu çerçevede 4Ç24’te şirket %58,9 seviyesinde operasyonel zarar marjı açıkladı (4Ç23 ve 3Ç24 dönemlerinde sırasıyla %91,6 ve %30,1 seviyelerinde FAVÖK marjları söz konusuydu). Bu dönemde brüt karlılıkta görülen %94,5’lik düşüşe ek olarak, operasyonel giderler marjında görülen 68,4 puanlık yükseliş operasyonel karlılıktaki gerilemede etkili oldu.
✓ KOZAL hissesi için 34,30 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Koza Altın’ın 4Ç24 finansallarının ardından yılsonu beklentilerimizi sürdürmeyi tercih ediyoruz. Özellikle şirketin önümüzdeki beş yıl içerisinde altın üretiminin 40 tonun üzerine çıkarılacağı yönündeki öngörülerinin beklentilerimizi korumamızda etkili olduğunu söyleyebiliriz. Ayrıca, başlatılan birleşme sürecinin de sinerji artışı sağlayacağını düşünüyoruz. Bu çerçevede Koza Altın için, 34,30 TL olan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
