Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 106,60 TL
Hedef Fiyat: 145,30 TL
Getiri Potansiyeli: %36
Piyasa beklentisinin altında net kar. 3Ç21’de Koza Altın’ın net karı yıllık bazda %10 düşüşle 522 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, kurum beklentimizin %17 üzerinde gerçekleşirken, ortalama piyasa beklentisinin %12 altında bulunuyor (Kurum beklentimiz: 448 milyon TL, ortalama piyasa beklentisi: 596 milyon TL). Net kar marjı da, yıllık bazda 6,66 puan düşüşle %58,61 seviyesine geriledi. Net kar rakamındaki sapmada, beklentimizin üzerinde gerçekleşen FAVÖK etkili oldu. Öte yandan, yatırım faaliyetlerinden gelirler kalemine ilişkin olarak, şirketin faiz gelirlerinin önceki yılın aynı dönemine göre %120,43 artışla 302,07 milyon TL seviyesinde gerçekleştiğini görüyoruz. Kur farkı gelirleri de %73,54 artışla 24,18 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Koza Altın’ın net karının operasyonel olmayan kalemler nedeniyle beklentinin altında kalmasına karşın, operasyonel marjların beklentilerin üzerinde gerçekleşmesinin etkisiyle üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına etkisinin nötr olacağını düşünüyoruz.
TL bazında Altın Ons fiyatlarındaki yükselişe karşın, üretim hacmindeki düşüş nedeniyle gerileyen satış gelirleri. Şirketin net satış gelirleri 3Ç21’de yıllık bazda %0,3 düşüş kaydederek 890,65 milyon TL seviyesinde, kurum beklentimizin %9, ortalama piyasa beklentisinin de %11 altında gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 975 milyon TL, ortalama piyasa beklentisi: 1,01 milyar TL). TL bazında altın ons fiyatlarının yıllık bazda %25 yükseliş kaydetmesine karşın, üretim hacminin önceki yılın aynı dönemine göre %11 düşüş kaydetmesi gelirlerdeki zayıf görünümde etkili oldu. Üretim tarafında, bu dönemde Kaymaz tesisinde üretilen altın miktarı yıllık bazda %31 azalırken, Himmetdede tesisinde de üretim önceki yılın aynı dönemine göre %12 düşüş gösterdi. Ovacık tesisinde ise üretim yıllık bazda %24 yükseliş kaydetti. Ancak Mastra tesisinde bu dönemde de üretim yapılmadı (3Ç20: 2.538 ons). Bu bağlamda, çeyreksel toplam üretim yıllık bazda %11 düşüş kaydederek 57.425 ons seviyesinde, beklentimizin %12 altında gerçekleşti. Böylece satılan ons bazında altın miktarı da yıllık bazda %9 düşüş kaydederek 57.774 ons seviyesinde gerçekleşti.
Beklentilerin üzerinde FAVÖK. Bu dönemde şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %8 düşüş kaydederek 570 milyon TL seviyesinde, kurum beklentimizin %25, piyasa beklentisinin ise %8 üstünde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 456 milyon TL, ortalama piyasa beklentisi: 527 milyon TL). Böylece, geçen yılın aynı döneminde %69,37 olan FAVÖK marjı yıllık bazda 5,37 puan düşüş kaydederek bu dönemde %64 seviyesine geriledi. Ons başına nakit maliyetler ise 3Ç21’de, devlet hakkı ve arama giderlerinde görülen artışa ek olarak, bu dönemde yapılan yardım ve bağışların operasyonel giderler üzerinde yarattığı yukarı yönlü baskıya karşın kurdaki olumlu görünümün desteğinde %10 artış kaydetmesi ışığında 653$/ons seviyesinde gerçekleşti.
Kaynak: Halk Yatırım
