Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 172,20 TL
Hedef Fiyat: 212,00 TL
Getiri Potansiyeli: %23
Net kar piyasa beklentisinin üzerinde, beklentimizin altında. 1Ç21’de Koza Altın’ın net karı yıllık bazda %60 artışla 1,06 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, kurum beklentimizin %16 altında, ortalama piyasa beklentisinin ise %16 üzerinde bulunuyor (Kurum beklentimiz: 1,27 milyar TL, ortalama piyasa beklentisi: 911 milyon TL). Net kar marjı da yıllık bazda 2,89 puan düşüşle %75,10 seviyesine ılımlı geriledi. Net kar rakamının beklentimizi aşmasında, beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılık etkili oldu. Beklentileri aşan operasyonel karlılığın desteğinde ilk çeyrek finansallarının hisse performansına etkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz.
Altın Ons fiyatlarındaki yükseliş ve kur hareketinin desteğiyle yükselen satış gelirleri. Şirketin net satış gelirleri 1Ç22’de yıllık bazda %66 artış kaydederek 1,41 milyon TL seviyesinde, kurum beklentimizin %15 altında, ortalama piyasa beklentisine ise paralel gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 1,67 milyar TL, ortalama piyasa beklentisi: 1,41 milyar TL). Üretimde devam eden düşüş paralelinde satış hacminde görülen azalış karşısında, TL’nin dolar karşısında değer kaybetmesi ve Altın Ons fiyatlarındaki güçlenme gelirlerdeki artışta etkili oldu. Bu dönemde, Altın Ons fiyatları TL bazında yıllık olarak %98,2 artış kaydetti. Üretim tarafında, bu dönemde Kaymaz tesisinde üretilen altın miktarı yıllık bazda %14,5 azalırken, Himmetdede tesisinde ise üretim önceki yılın aynı dönemine göre %3,2 düşüş gösterdi. Ovacık tesisinde de üretim yıllık bazda %6,2 düşüş kaydetti. Ancak Mastra tesisinde bu dönemde üretim yapılmadı (1Ç21: 0 ons). Bu bağlamda, çeyreksel toplam üretim yıllık bazda %7,2 azalış kaydederek 57.990 ons seviyesinde, beklentimizin %7 altında gerçekleşti. Böylece satılan ons bazında altın miktarı da yıllık bazda %16 azalarak 53.903 ons seviyesinde gerçekleşti.
Beklentileri aşan operasyonel karlılık. Bu dönemde şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %101 artış kaydederek 830 milyon TL seviyesinde, kurum beklentimizin %21, piyasa beklentisinin %18 üzerinde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 687 milyon TL, ortalama piyasa beklentisi: 704 milyon TL). Böylece, geçen yılın aynı döneminde %48,68 olan FAVÖK marjı yıllık bazda 10,3 puan artış kaydederek bu dönemde %58,93 seviyesine yükseldi. Ons başına nakit maliyetler 1Ç22’de brüt karlılıktaki artışa ek olarak, operasyonel giderler marjının kontrol altında kalmasıyla yıllık bazda %16,5 düşüş kaydederek 766$/ons seviyesinde gerçekleşti.
Kaynak: Halk Yatırım
