2Ç20 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 86,20 TL
Hedef Fiyat: 111,80 TL
Getiri Potansiyeli: %30
Beklentilerin üzerinde net kar. 2Ç20’de Koza Altın’ın net karı yıllık bazda %13 artışla 470 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, kurum beklentimizin %38, ortalama piyasa beklentisinin de %10 üstünde bulunuyor (Kurum beklentimiz: 341 milyon TL, ortalama piyasa beklentisi: 425 milyon TL). Net kar rakamının beklentimizi aşmasında tahminimizin üzerinde gerçekleşen kur farkı ve faiz gelirleri etkili oldu. Beklentinin üstünde gelen net kar rakamının hisse performansına etkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz.
Kovid 19 sürecinin üretim cephesindeki devam eden yansımalarına karşın Altın Ons ve USDTRY paritesindeki güçlenme satış gelirlerini destekledi. Şirketin net satış gelirleri 2Ç20’de yıllık bazda %18 artış kaydederek 721 milyon TL seviyesinde, kurum beklentimizin %1 altında, ortalama piyasa beklentisinin %2 üzerinde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 730 milyon TL, ortalama piyasa beklentisi:709 milyon TL). Satış gelirlerindeki görünümde, üretimin salgın kapsamında alınan sosyal mesafe önlemleri sebebiyle üretimde görülen düşüş paralelinde satış hacmindeki azalışa karşın, USDTRY ve Altın Ons fiyatlarındaki güçlenme etkili oldu. Bu dönemde, Altın Ons fiyatlarının yıllık bazda %31 değer kazanmasının yanı sıra, ortalama USDTRY kurunun 2Ç20 döneminde yıllık bazda %17 yükselmesinin etkisiyle, altın fiyatları TL bazında yıllık olarak %53 artış kaydetti. Üretim tarafında, bu dönemde Kaymaz tesisinde üretilen altın miktarı yıllık bazda %49 azalırken, Himmetdede tesisinde de üretim önceki yılın aynı dönemine göre %33 azalış gösterdi. Ovacık tesisinde ise üretim yıllık bazda %1 yükseldi. Öte yandan, rezervlerin azalması sebebiyle, üretime 2Ç19’un sonlarına doğru başlayan Mastra tesisinde de üretilen altın miktarı bu dönemde önceki yılın aynı dönemindeki 775 ons seviyesinden 4.960 ons seviyesine yükseldi. Bu bağlamda çeyreksel toplam üretim yıllık bazda %23 azalış kaydederek 60.691 ons seviyesinde, beklentimizin %8,66 üzerinde gerçekleşti. Böylece satılan ons bazında altın miktarı da yıllık bazda %22,81 azalarak 61.068 ons seviyesinde gerçekleşti.
Piyasa beklentisinin üzerinde operasyonel karlılık. Bu dönemde şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %15 artış kaydederek 477 milyon TL seviyesinde, kurum beklentimizin ve piyasa beklentisinin sırasıyla %2 ve %5 üzerinde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 470 milyon TL, ortalama piyasa beklentisi: 455 milyon TL). Ons başına nakit maliyetler 2Ç20’de salgının üretim cephesinde devam eden yansımaları ve tenördeki düşüş sebebiyle yıllık bazda %39,3 artış kaydederek 583$/ons seviyesinde gerçekleşti. Böylece, geçen yılın aynı döneminde %68 olan FAVÖK marjı yıllık bazda 2,0 puan düşüş kaydederek bu dönemde %66,1 seviyesine geriledi.
KOZAL hissesi için 94,90 TL olan hedef fiyatımızı 111,80 TL olarak güncelliyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Pandeminin makro etkileri ile mücadele etmek için küresel merkez bankaları ve önde gelen ekonomiler tarafından atılan genişlemeci adımlara ek olarak ABD cephesinde artan politik belirsizliklerle Temmuz ayından bu yana %16 yükselen Altın Ons fiyatları, tüm zamanların zirve seviyesi olan 2069,79 dolar/ons seviyesini test etti. Bu doğrultuda 2020 yılı için kullandığımız Altın Ons fiyatı varsayımımızı 1.686 dolar/ons seviyesinden 1.740 dolar/ons seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz. Böylece 2,79 milyar TL olan 2020 yılı satış tahminimizi de 3,03 milyar TL olarak güncelliyoruz. Operasyonel performans tarafında, ons başına düşen nakit maliyetlerin tenordaki düşüş sebebiyle yüksek seviyelerini sürdüreceği öngörüsü karşısında Altın Ons fiyatında yukarı yönlü revizyonumuz doğrultusunda 2020 yılı FAVÖK beklentimizi de %12 yukarı yönlü revize ediyoruz. Bu doğrultuda, güncellediğimiz net nakit, ve benzer şirket modelimizi güncellememiz sonucunda Koza Altın için 94,90 TL olan hedef fiyatımızı 111,80 TL olarak güncelliyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
