Tavsiye: Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 158.00
Güncel Fiyat, TL 116.80
Getiri Potansiyeli: 35%
Güçlü toparlanma ve rekor yüksek operasyonel kar marjı…
Logo Yazılım (LOGO TI, E.Ü.G., TP: TRY158) 2Ç24’te UMS29 sonrası 229mn TL (-%42 y/y) net kar açıklarken, bu rakam piyasa tahmini olan 274mn TL’nin yaklaşık %16 ve bizim tahminimizin %25 altında gerçekleşti. Operasyonel sonuçlar tahminlere paralel gerçekleşmesine rağmen, finansal giderlerin beklentilerin üzerinde gerçekleşmesi nedeniyle net kar piyasa tahminlerinin altında kaldı. Şirket 1.225 milyon TL ciro (+%18 y/y) ve 516mn TL FAVÖK (+%43 y/y) açıkladı ve her iki kalem de tahminlere paralel gerçekleşti. Romanya operasyonlarının toparlanması, Ocak ayındaki fiyat artışının zaman gecikmeli etkisi ve SaaS dönüşümü ciro ve FAVÖK büyümesini destekledi. Konsolide rakamlara göre, çeyreklik FAVÖK marjı yıllık bazda 730 baz puan artarak %42 ile rekor seviyeye ulaştı.
Yönetim beklentilerini korudu. Yönetim, Logo TR için UMS29 sonrası ciro büyümesini %34 ve UMS29 sonrası FAVÖK büyümesini %15 olarak öngörmektedir. Romanya operasyonları için yönetim, Euro bazında %11 büyüme ve %24 FAVÖK marjı beklemektedir. Yönetimin Romanya operasyonları için beklentilerinin 5 yıllık ortalamalara yakın olmakla beraber 2023 yılında yaklaşık %0 Euro bazlı büyüme ve yaklaşık %13 FAVÖK marjına sahipti; bu da yönetimin 2024 yılında Romanya için hızlı bir yükseliş beklentisine işaret etmektedir. Romanya operasyonları 1Y24’te %18 Euro bazlı ciro büyüdü ve %21 FAVÖK marjı ile beklentilerin 3 puan altında kaldı. Yönetim beklentisi 1,35 milyar TL FAVÖK’e işaret ediyor.
Total Soft hisselerinin %65’inin satılması. Romanya’daki iştirakin %20 hissedarı olan Avramos Holding, 2027 yılı sonuna kadar Logo’ya toplam 15,1 milyon Euro ödeme yaparak Total Soft’taki payını 2025 yılında %20’den %30’a ve 2027 yılı sonuna kadar %30’dan %85’e olmak üzere iki aşamada artıracak. Aynı anlaşma kapsamında Logo, Total Soft’ta 9 milyon Euro tutarında sermaye artışı yapacak ve Avramos’un %20 hissesine ilişkin Logo’nun bilançosunda yükümlülük olarak sınıflandırılan 10,5 milyon Euro tutarındaki satış opsiyonu iptal edilecektir. Total Soft son 2 yılda konsolide FAVÖK’ün yaklaşık %15-20’sini oluşturdu.
Yorum: Logo hisseleri 2024T FD/FAVÖK 7.7x çarpanı ile küresel benzerlerine göre %46 iskonto ile işlem görüyor. Rekor yüksek FAVÖK marjının iskontoyu azaltmak için güçlü bir neden oluşturacağına inanıyoruz. 12A HF’mizi 158TL ve tavsiyemizi “Endeks Üzeri Getiri” olarak koruyoruz. Logo’yu en çok beğenilen hisseler listemizde tutuyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
