Tavsiye: AL
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 129.00
Hedef Fiyat(TL) : 173.00
Potansiyel Getiri(%) : 34.11
Hasılattan Gelen Güçlü Etki; Faaliyet Kârlarını da Desteklemiştir!
Şirketin, 2024/12 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/12) göre 948,3 Milyon TL (yüzde 30,24) civarında artış göstererek, 4,08 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 23,0 Milyon TL civarında (yüzde 18,78) artmış ve cari dönemde 145,5 Milyon TL olmuştur. Satışların Maliyeti’ndeki artışın, Hasılat tarafındaki artıştan oldukça sınırlı olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr kaleminde 925,3 Milyon TL düzeyinde artış (+) ortaya çıkmış ve cari dönemde 3,94 Milyar TL olarak gerçekleşme göstermiştir. Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 96,09 seviyesinden yüzde 96,44 düzeyine yükselmiştir (+).
Şirketin Faaliyet Giderleri; ‘’Personel’’, ‘’Reklam-Satış’’ ve ‘’Amortisman’’ giderlerindeki artışların önderliğinde, 386,0 Milyon TL (yüzde 15,29) artmış ve cari dönemde 2,91 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. 2023/12 döneminde 71,7 Milyon TL civarında gider kaydedilen Diğer Net Esas Faaliyet Giderleri kalemine ise; cari dönemde 79,5 Milyon TL civarında gider yazılmıştır.
Sonuç olarak; 3,94 Milyar TL’lik Brüt Kâr rakamından, 2,91 Milyar TL’lik Faaliyet Giderleri ve 79,5 Milyon TL’lik Diğer Net Esas Faaliyet Giderleri’nin çıkartılması sonrasında, şirketin Esas Faaliyet Kârı 948,1 Milyon TL olarak (senelik artış 531,5 Milyon TL) gerçeklemiştir. Kur farkları ve tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği, buna karşın Amortisman Giderleri’nin eklendiği FAVÖK rakamı ise; 622,3 Milyon TL artmış (+) ve finansallarda 1,52 Milyar TL düzeyinde yer bulmuştur. Bu gelişmeler üzerine; Esas Faaliyet Kâr Marjı yüzde 13,29 düzeyinden yüzde 23,21 seviyesine, FAVÖK marjı da yüzde 28,72’den yüzde 37,29’a hızla yükselmiştir (+).
Şirketin Net Kâr Marjı da Artmıştır!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; ‘’Menkul Kıymet Satış Kârları’’ alt kaleminin etkisiyle 134,1 Milyon TL civarında (2023/12’de 169,2 Milyon TL) gerçekleşmiştir. Geçen yılın aynı döneminde, ‘’Net Kur Farkı Gelirleri’’ alt kaleminin etkisiyle 347,9 Milyon TL gelir kaydedilen Net Finansman Gelirleri/Giderleri kalemine ise; cari dönemde kurdaki stabilite ile bu alt kalemdeki tutarın hayli azalmış olması ve kredi kartı alacaklarının erken tahsilinden kaynaklı olan ‘’Faiz Giderleri’’ alt kalemindeki artışın etkisiyle 212,4 Milyon TL gider yazılmıştır. Cari dönemde ayrıca, şirketin Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımları’ndan da 73,4 Milyon TL gider ortaya çıkmıştır.
2023/12 dönemi finansallarına 76,3 Milyon TL civarında Vergi Gideri yazan şirket, cari dönemde ise 768,0 Bin TL düzeyinde oldukça sınırlı Ertelenmiş Vergi Geliri kaydetmiştir. TMS 29 enflasyon düzeltmesi uygulamasından kaynaklı olarak finansallara eklenen Net Parasal Pozisyon Kaybı da; geçen yıl ki 622,1 Milyon TL’lik tutarın altında gerçekleşerek 491,6 Milyon TL olmuştur. Bu gelişmeler sonrasında; cari dönemde 351,9 Milyon TL düzeyinde Dönem Net Kârı ortaya çıkmıştır. Geçen yıl 202,4 Milyon TL tutarında Dönem Net Kârı elde eden şirketin, böylece Net Kâr Marjı da; yüzde 6,45’den yüzde 8,62’ye yükselmiştir (+).
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin operasyonel gelişmelerini incelediğimizde;
Logo Türkiye tarafında; SaaS(abonelik satışları ve diğer tekrarlayan) gelir büyümesi hızlı bir şekilde devam ederken, yıllık bazda yüzde 26 oranında artış kaydedilmiştir. Tekrarlayan gelirler yüzde 21 oranında artarken, faturalanan gelire oranı da yüzde 80’e çıkmıştır. Makro seviyedeki zorluklara rağmen, 2024 yılında EAS ve e-Servis segmentinde yeni müşteri kazanımı 11,6 bin seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK yüzde 69 oranında artış göstermiş ve Net Kârdaki artış da yüzde 94 olmuştur.
2024 Aralık itibariyle Logo Total Soft (şirketin Romanya’daki bağlı ortağı) tarafında; faaliyetlerin konsolidasyon metodu değişmiştir. Net kâr, varlıklar ve yükümlülükler bazında konsolidasyon 31 Aralık 2024 itibarıyla UFRS5 çerçevesinde devam etmiştir. Romanya faaliyetlerinin sadece net kâr seviyesinde konsolide edilmesi sonucunda 4. çeyrek gelir ve FAVÖK performansının doğru değerlendirilebilmesi için dokuz aylık kümülatif rakamların da aynı baza getirilmesi gerekmektedir. 2025 raporlama dönemi itibarıyla: Romanya operasyonlarının konsolidasyonu özkaynak yöntemine göre yapılacaktır. Total Soft’un performansı, Logo’nun finansallarını Vergi Öncesi Kâr (VÖK) seviyesinde etkileyecek ve TMS21.48 çerçevesinde özkaynakta biriken yabancı para çevrim farkları gelir tablosuna kaydedilecektir. Romanya faaliyetleri, önceki dönemlerdeki gibi konsolide edilseydi (TMS 29 hariç); Faturalanan Gelirler yüzde 66 artışla 5,29 Milyar TL olacak, Satış Gelirleri de yüzde 77 oranında artışla 4,58 Milyar TL’ye ulaşacaktı. FAVÖK yüzde 113 oranında artışla 1,23 Milyar TL ve Dönem Net Kârı yüzde 28 oranında artışla 538 Milyon TL olarak gerçekleşecekti.
Logo Infosoft(şirketin Hindistan’daki iş ortağı) tarafında ise; MRR(aylık tekrarlayan gelir) 2023 Aralık ayındaki 28 Bin Dolar seviyesinden 2024 Aralık itibariyle 45 Bin Dolar’a çıkmıştır. ARR (yıllıklandırılmış MRR) ise yüzde 62 oranında artışla 545 Bin Dolar düzeyine ulaşmıştır. Toplam kullanıcı sayısı; yıllık yüzde 55 oranında artışla 19,1’e gelirken, ARPU (kullanıcı başına ortalama gelir) ise 2023 Aralık’taki 27 Dolar seviyesinden 29 Dolar’a tırmanmıştır.
Şirketin 2025 yılı beklentileri şu şekildedir;
Logo Türkiye için (TMS 29 dahil); yüzde 7 oranında faturalanan gelir büyümesi, yüzde 11 oranında UFRS gelir büyümesi ve yüzde 35 civarında FAVÖK marjı beklenmektedir.
Loto Total Soft (Romanya) için; yüzde 2 oranında Euro bazlı (2025 sonu Euro/TL kuru beklentisi 45,2) gelir büyümesi ve yüzde 23 oranında FAVÖK marjı öngörülmektedir.
Açıklanan finansallar, operasyonel gelişmeler ve beklentiler doğrultusunda, değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında; şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 154,00 TL düzeyinden 173,00 TL seviyesine revize ediyoruz ve ‘’AL’’ olan tavsiyemizi de koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
