Tavsiye : AL
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 110.00
Hedef Fiyat(TL) : 154.00
Potansiyel Getiri(%) : 40.00
Faaliyet Giderleri’ndeki Artış; Esas Faaliyet Kârı’ndaki Artışı Sınırlamıştır!
Şirketin, 2024/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/09) göre 585,1 Milyon TL (yüzde 19,10) civarında artış göstererek, 3,65 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 123,2 Milyon TL civarında (yüzde 22,79) artmıştır. Satışların Maliyeti’ndeki artışın, tutar bazında Hasılat tarafındaki artıştan daha sınırlı olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr kaleminde 461,9 Milyon TL düzeyinde artış (+) ortaya çıkmış ve cari dönemde 2,98 Milyar TL olarak gerçekleşme göstermiştir. Brüt Kâr Marjı ise; geçen seneki yüzde 82,35 seviyesinden sınırlı azalışla yüzde 81,81 düzeyinde oluşmuştur.
Şirketin Faaliyet Giderleri; ‘’Personel’’, ‘’Reklam-Satış’’ ve ‘’Amortisman’’ giderlerindeki artışların önderliğinde, 302,9 Milyon TL artmış ve cari dönemde 2,13 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. 2023/09 döneminde 22,5 Milyon TL civarında gider kaydedilen Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri/Giderleri kalemine ise; cari dönemde 8,7 Milyon TL civarında gelir yazılmıştır.
2,98 Milyar TL’lik Brüt Kâr rakamından, 2,13 Milyar TL’lik Faaliyet Giderleri’nin çıkartılması ve buna 8,7 Milyon TL’lik Diğer Net Esas Faaliyet Geliri’nin eklenmesi sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı 861,3 Milyon TL olarak (senelik artış 190,1 Milyon TL) gerçeklemiştir. Kur farkları ve tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği, buna karşın Amortisman Giderleri’nin eklendiği FAVÖK rakamı ise; 261,8 Milyon TL artmış (+) ve 1,33 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Bu gelişmeler üzerine; Esas Faaliyet Kâr Marjı yüzde 21,91 düzeyinden yüzde 23,61 seviyesine, FAVÖK marjı da yüzde 34,98’den yüzde 36,54’e yükselmiştir (+).
Faaliyet Giderleri; Şirketin Net Kâr Rakamına Negatif Etki Etmiştir!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; ‘’Menkul Kıymet Satış Kârları’’ alt kaleminin etkisiyle 108,0 Milyon TL civarında (2023/09 123,4 Milyon TL) gerçekleşmiştir. Geçen yılın aynı döneminde, ‘’Net Kur Farkı Gelirleri’’ alt kaleminin etkisiyle 344,4 Milyon TL gelir kaydedilen Net Finansman Gelirleri/Giderleri kalemine ise; cari dönemde kurdaki stabilite ile bu alt kalemdeki tutarın hayli azalmış olması ve büyük oranda kredi kartı alacaklarının erken tahsilinden kaynaklı olan ‘’Faiz Giderleri’’ alt kalemindeki artışın etkisiyle 167,9 Milyon TL gider yazılmıştır. Cari dönemde ayrıca, şirketin Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımları’ndan da 37,4 Milyon TL gider ortaya çıkmıştır.
Cari dönem finansallarına 41,4 Milyon TL civarında Vergi Gideri yazan şirket, TMS 29 enflasyon düzeltmesi uygulamasından kaynaklı olarak da 34,0 Milyon TL tutarında Parasal Kayıp kaydetmiştir. Bu gelişmeler sonrasında; 318,4 Milyon TL düzeyinde Dönem Net Kârı ortaya çıkmıştır. Geçen yılın ilk 9 ayında 174,5 Milyon TL tutarında Dönem Net Kârı elde eden şirketin, böylece Net Kâr Marjı da; yüzde 5,70’den yüzde 8,73’e yükselmiştir (+).
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin operasyonel gelişmelerini incelediğimizde;
Logo Türkiye tarafında; SaaS (tekrarlayan) gelir büyümesi hızlı bir şekilde devam ederken, yıllık bazda yüzde 21 oranında artış kaydedilmiştir. Dönem içinde artan yeni müşteri kazanımı ve mevcut müşteri harcamalarındaki artış sonucu satışlardaki güçlü büyüme devam etmiştir. Makro zorluklara rağmen 2024’ün ilk 9 ayında, EAS ve e-Servis segmentinde yeni müşteri kazanımı 7 bin seviyesinde gerçekleşmiştir. İlk 9 aydaki FAVÖK marjı ise, geçen yılki yüzde 43’lük seviyeye yakın olarak yüzde 42 düzeyinde gerçekleşmiştir.
Logo Total Soft (şirketin Romanya’daki bağlı ortağı) tarafında; Gelirde güçlü büyüme ve proje tamamlanmalarına göre operasyonel giderlerin dengelenmesi sonucu, kârlılıkta iyileşme kaydedilmiş ve FAVÖK marjı yüzde 11’den yüzde 22’ye yükselmiştir. 2024/09 döneminde; konsolide satışların yüzde 27’si ve FAVÖK’ün yüzde 16’sı Total Soft’tan kaynaklanmaktadır. Diğer yandan, Total Soft’un yüzde 20 ortağı olan Avramos Holding ile 3.Çeyrek’te yeni bir sözleşme imzalamıştır. Total Soft’un sermayesini temsil eden payların bir kısmını satın alma (management buy out) teklifi çerçevesinde; Avramos Holding 2027 yılı sonuna kadar Şirket’e toplam 15,1 milyon Euro ödeme yaparak, Total Soft’taki hissesini 2025’te yüzde 20’den yüzde 30’a ve 2027 sonunda da yüzde 30’dan yüzde 85’e olmak üzere iki aşamada artıracaktır. 2024 yıl sonu mali tablolarında; Total Soft, özkaynak metoduna göre konsolide edilecektir.
Logo Infosoft(şirketin Hindistan’daki iş ortağı) tarafında ise; kullanıcı sayıları artmaya devam ederken, kullanıcı başı gelir Eylül 2023’e göre yüzde 38 oranında artmıştır.
Şirketin 2024 yılı beklentileri şu şekildedir;
Logo Türkiye için; yüzde 30 oranında (TMS 29 hariç yüzde 105 oranında) faturalanan gelir büyümesi, yüzde 34 oranındaki (TMS 29 hariç yüzde 107) UFRS gelir büyümesi, yüzde 15 civarındaki (TMS 29 hariç yüzde 73 oranında) FAVÖK büyümesi ve 25 civarındaki (TMS 29 hariç yüzde 22 oranında) FAVÖK marjı beklentileri korunmuştur.
Loto Total Soft (Romanya) için; yüzde 11 oranında Euro bazlı gelir büyümesi ve yüzde 24 oranındaki FAVÖK marjı öngörüleri de sabit bırakılmıştır.
Açıklanan finansallar, operasyonel gelişmeler ve beklentiler doğrultusunda, değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında; şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 154,00 TL düzeyinde sabit bırakıyoruz. ‘’AL’’ olan tavsiyemizi de koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
