Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 52,65 TL
Hedef Fiyat: 85,20 TL
Getiri Potansiyeli: %62
Kurum beklentimizi karşılayan ancak piyasa beklentisinin altında kalan net kar. 4Ç22’de Logo’nun net karı yıllık bazda %34,75 düşüşle 62,83 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, ortalama piyasa beklentisinin %21 altında, kurum beklentimizin ise %6 üstünde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 59 milyon TL, piyasa beklentisi: 79 milyon TL). Net kar marjı yıllık bazda 22,28 puan düşüşle %12,04 seviyesine geriledi. Net kar tahminimizdeki hafif sapma esas faaliyetlerden diğer gelirler kaleminden kaynaklandı. Ayrıca, 4Ç21’de şirketin 2,21 milyon TL tutarında gerçekleşen net faiz gideri, borçlanma maliyetinde görülen artış nedeniyle 4Ç22’de 41,42 milyon TL seviyesine yükseldi. Kur farkı cephesinde de, 4Ç21’de 54,20 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net kur farkı geliri 4Ç22’de 2,12 milyon TL seviyesine geriledi. Diğer taraftan, önceki yılın aynı döneminde 12,71 milyon TL ertelenmiş vergi geliri kaydeden şirket, 4Ç22’de 16,81 milyon TL ertelenmiş vergi geliri yazdı. Dördüncü çeyrek finansallarının karlılıkta zayıflamaya işaret ettiğini gözlemliyoruz. Ancak bu dönemde şirketin tekrarlayan gelirlerinde görülen belirgin artış ve net nakit miktarındaki yükselişi olumlu değerlendirdiğimizi belirtmek isteriz. Bu çerçevede, Logo’nun 4Ç22 sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentilere paralel satış gelirleri. 4Ç22’de şirketin konsolide satış gelirleri yıllık bazda %86 artışla 521,86 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 529 milyon TL, piyasa beklentisi: 512 milyon TL). Açıklanan rakam kurum beklentimize ve piyasa beklentisine paralel gerçekleşti. Özellikle Türkiye operasyonlarında yeni müşteri kazanımı, mevcut müşteri harcamalarında artış ve edevlet segmentinde güçlü kontör satışları cirodaki yükselişte etkili oldu. Türkiye gelirleri bu dönemde yıllık bazda %94 artışla 349 milyon TL’ye yükseldi. Bu dönemde konsolide satış gelirleri içerisinde Türkiye operasyonlarından elde edilen gelirin payı yıllık bazda 3 puan artışla %67 seviyesine yükseldi. Totalsoft tarafında ise bu dönemde satış gelirleri euro bazında yıllık olarak %27 artışla 8,53 milyon euro olarak gerçekleşti. TL bazında ise kur etkisinin de desteğiyle yıllık bazda %71 artışla 173 milyon TL seviyesine yükseldi. Romanya operasyonlarından elde edilen gelirin konsolide gelirler içerisindeki payı 4Ç22’de önceki yılın aynı dönemine göre 3 puan düşüş kaydederek %33 seviyesinde gerçekleşti. (4Ç21: %36, 3Ç22: %39).
Kurum beklentimizle uyumlu, piyasa beklentisinin ise oldukça altında kalan FAVÖK. Logo Türkiye’nin operasyonel karlılığı bu dönemde mevcut müşteri bazının yeni kazanımlarla güçlenmesine ek olarak, yeni lisans satışlarını takip eden EAS segmenti gelirlerinin desteğinde %141 artış kaydederek 60 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Totalsoft’un FAVÖK’ü ise bu dönemde önceki yılın aynı dönemine göre %33 düşüş kaydederek 40 milyon TL’ye geriledi. Totalsoft’un operasyonel karlılığındaki zayıflama, personel giderlerindeki artış ve devreye alınan yeni projenin ilk aşamasının düşük karlılığa sahip olmasından kaynaklandı. Bu çerçevede konsolide FAVÖK yıllık bazda %18,94 artışla 99,38 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, kurum beklentimizin %5, piyasa beklentisinin ise %16 altında gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 104 milyon TL, piyasa beklentisi: 118 milyon TL). Bu bağlamda, FAVÖK marjı yıllık bazda 10,74 puan düşüşle %19,04’e geriledi.
Kaynak: Halk Yatırım
