Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 76,4TL
12 Aylık Hedef: 120TL
2Ç22 Bilanço Değerlendirmesi ve Hedef Fiyat Revizyonu
Net kar ertelenmiş vergi geliri sayesinde beklentileri aştı: Mavi 2Ç22’de 407 milyon TL net kar açıkladı. Satış büyümesi ve operasyonel kar marjı beklentilerin altında kalmasına rağmen, net kardaki pozitif sürpriz 95 milyon TL tutarındaki tek seferlik ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandı. Satışlar ve FAVÖK sırasıyla piyasa beklentisinin %5 ve %8 altında gerçekleşti. Beklentilerin altında kalan operasyonel sonuçlara rağmen, devam eden yüksek talep ve Ağustos ve Eylül gerçekleşmelerinin güçlü olması nedeniyle Şirket, 2022 yılı %100 satış büyümesi öngörüsünü %120 büyümeye ve %18 olan TFRS-16 öncesi FAVÖK marjı öngörüsünü %19 (+-%0.5)’a revize etti. Ayrıca Türkiye perakende satışlarının Ağustos ayında yıllık bazda %153, Eylül ayının ilk 18 gününde ise %141 artış gösterdiğini ve Türkiye online satışlarının Ağustos ayında yıllık bazda %95 artış gösterdiğini belirtti. Şirket’in öngörülerinde yukarı yönlü revizyon ve şu ana kadar güçlü 3. çeyrek gerçekleşmeleri piyasa tahminlerinde ve hedef değerlerinde yukarı yönlü revizyonlar olabileceğine işaret ediyor. Her ne kadar 2Ç22’de operasyonel sonuçlar beklentilerin altında olsa da, hem net kardaki pozitif sapma hem de Şirket’in 2022 öngörülerinde güçlü revizyon nedeniyle piyasanın sonuçlara olumlu tepki vereceğini düşünüyoruz.
Hedef değerimizi 120TL’ye yükseltiyoruz, AL tavsiyemizi yineliyoruz: 2. çeyrekteki operasyonel sonuçlar beklentilerimizin altında kalmasına rağmen yılın 3. çeyreğinin hem fiyatlama hem de hacim olarak güçlü başlamış olması nedeniyle ciro, FAVÖK ve düzeltilmiş net kar tahminlerimizi sırasıyla %7, %10 ve %19 oranında artırıyoruz. Asgari ücret artışının talebe pozitif etkisi ve son iki yıldır zayıf seyreden okul sezonunun bu yıl güçlü geçme potansiyeli nedenleriyle 2Y22’de güçlü talep trendinin devamını öngörüyoruz. Güncel makro tahminlerimiz ışığında hedef değerimizi 92TL’den 120TL’ye yükseltiyoruz. Hedef fiyatımıza %57 getiri potansiyeli sunan hisse için Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemizi yineliyoruz. Mavi, 3,8x 2023T F/K ve 3x 2022T FD/FAVÖK ile (UFRS-16 öncesi ve kredi kartı komisyon giderleri ve ithalat giderleri ile FAVÖK düzeltilmiş) ile uluslararası benzerlerine oldukça yüksek %55-60 iskontolu işlem görüyor. Güçlü büyüme, dayanıklı marjlar ve yüksek nakit akışı göz önüne alındığında mevcut fiyat seviyelerinin halen alım fırsatı sunduğunu düşünüyoruz. Hisseyi en çok önerilenler listemizde tutmaya devam ediyoruz.
Pandemi sonrası güçlü talep dinamikleri büyümeyi desteklemeye devam ediyor: Net satışlar 2Ç22’de mağaza trafiğindeki iyileşme, fiyat artışları ve yurtdışı operasyonlarda güçlü talep ve kur çevrim farkları sayesinde yıllık bazda %107 artış göstererek 2.24 milyar TL’ye ulaştı. Türkiye satışları yıllık bazda %103 artış ile 2Ç22’de 2.24 milyar TL’ye ulaşırken, uluslararası satışlar ise aynı dönemde %129 büyüme ile 398 milyon TL’ye yükseldi. Kur etkisinden arındırılmış olarak da %16 büyüme gösterdi. Online satışlar yüksek baz etkisi nedeniyle yıllık bazda görece daha düşük %69 büyüdü. Türkiye’de %58, yurtdışında %85 artış gerçekleşti. Online kanalın satışlardaki payı yılın ilk yarısında %12.9 seviyesinde gerçekleşti. 2021 yılındaki %17.1 seviyesinden gerilese de, pandemi öncesi 2019 seviyesi olan %8.3’ün bir hayli üzerinde kalmaya devam etti.
Güçlü talep sayesinde marjlar iyileşmeye devam ediyor: FAVÖK yıllık bazda oldukça güçlü %111 artış göstererek 2Ç22’de 548 milyon TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı 2Ç22’de yıllık bazda 40 baz puan artış göstererek %24.5’e iyileşti. TFRS 16 öncesi FAVÖK marjı çok daha güçlü 170 baz iyileşme göstererek %20.4’e yükseldi. Güçlü talep etkisi ile brüt marjda yaşanan 300 baz puanlık iyileşme bu yükselişte ana etken olarak ortaya çıktı. 2022 öngörülerinde yukarı yönlü revizyon: Şirket %100 olan satış büyüme beklentisini %120’ye, %18 olan FAVÖK marjı (TFRS 16 öncesi) öngörüsünü %19 (+-%0.5)’e revize etti. Şirket’in öngörülerinde yukarı yönlü revizyon ve şu ana kadar güçlü 3. çeyrek gerçekleşmeleri piyasa tahminlerinde ve hedef değerlerinde de yukarı yönlü revizyonlar olacağına işaret ediyor.
Kaynak: Ak Yatırım
