Öneri: Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 139.00
Güncel Fiyat, TL 68.80
Getiri Potansiyeli: %102
• Başarısı kanıtlanmış iş modeli: Mavi, 2024 yılına kadar son 3 yılda takip listemizdeki tüm perakende sektöründe en yüksek satış büyümesinin yanı sıra en yüksek marj genişlemesi ile rekor yüksek tarihsel marjlara ulaştı. Yüksek talep sayesinde güçlü hacim büyümeleri ve güçlü fiyatlama, rekabet avantajları sayesinde pazar payı kazanımı ve online operasyonların büyümeye devam etmesi ana itici güçler oldu. Ancak 2024 yılının 2. çeyreğinden itibaren sıkı para politikasının ve alım gücündeki düşüşün tüketim üzerindeki olumsuz etkileri, TL’nin reel değerlenmesinin yurt dışı operasyonların büyümesinde ve karlılığında yarattığı negatif etki ve yüksek baz etkileri nedeni ile operasyonları baskılanmaya başladı. 2024 yılın son çeyreğinde ve 2025 yılının ilk yarısında yüksek baz etkileri nedeni ile büyümenin ve karlılığın normalleşmeye devam edeceğini öngörüyoruz. Ancak Mavi’nin, güçlü rekabet avantajları, müşteriler için yüksek değer önerisi, güçlü bilançosu ve kanıtlanmış yönetim anlayışıyla pazar payı kazanımının, güçlü büyümesinin ve sürdürülebilir yüksek karlılığının orta-uzun vadede devam edeceğine inanıyoruz.
• Mağaza açılışları hız kazandı: Önceki 4 yılda toplam 22 yeni mağaza açan Mavi, 2024’ü Türkiye’de 17 net yeni mağaza açılışı ve 10 mağazanın da genişletilmesi ile tamamladı. Sektörde önemli birçok oyuncunun mağaza kapattığı bir dönemde büyümedeki hızlanmayı önemli buluyoruz. Sektöre kıyasla daha güçlü mağaza verimliklerine (KPI) sahip olmasının bu büyümeyi desteklediğini düşünüyoruz. En az önümüzdeki 2 yılda Türkiye’de mağaza açılış hızının yıllık 15 ile devam etmesini ayrıca yurt dışı operasyonlarda mağaza açılışlarının yeniden hız kazanmasını ve önümüzdeki 3 yılda toplam 30 yeni yurt dışı mağaza açılışı öngörüyoruz. Buna göre önümüzdeki 2 yılda yıllık bazda %5 alan büyümesi göreceğimizi tahmin ediyoruz.
• 2025 yılının ilk yarısında normalleşme devam edecek, yılın ikinci yarısında marjların yeniden iyileşmesini öngörüyoruz: 3. çeyrek bilançosu sonrası 2024 büyüme ve karlılık öngörülerini aşağı revize eden şirketin, yılı hem büyümede hem karlılıkta öngörülerinin hafif üzerinde kapatacağını tahmin ediyoruz. Şirketin 2024 öngörüleri ve bizim 2025’e ilişkin beklentilerimiz normalleşmenin yılın son çeyreğinde ve 2025 yılının ilk yarısında (özellikle ilk çeyrek) devam edeceğine işaret ediyor. 2025 yılında %37 satış büyümesi (%2,5 reel büyüme) göstereceğini tahmin ediyoruz. Temiz FAVÖK marjında ise (faiz etkisinden arındırılmış) 2025 yılında 70 baz puan daralma bekliyoruz. Yıllık bazda marjların yılın ilk yarısında daralacağını, yılın ikinci yarısında ise yeniden genişleyeceğini öngörüyoruz. Yılın ilk yarısında hem brüt marj üzerindeki yüksek baz etkisinin hem de yüksek personel maliyet baskısının (ücret artışı 1YY: yıllık bazda %40, 2YY: yıllık bazda %12) marjların daralmasına neden olacağını düşünüyoruz. Yılın ikinci yarısında ise brüt marj baskısının tamamen ortadan kalkacağını ve operasyonel gider marjının sınırlı personel maliyet artışı nedeni ile iyileşeceğini tahmin ediyoruz.
• Son dönemdeki zayıf performans yeniden alım fırsatı yaratıyor: Güncel hedef değerimiz 139TL’ye %102 getiri potansiyeli sunan hisse için Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemizi yineliyoruz. Ayrıca, perakende evreninde cazip çarpanlar sunan hisseyi model portföyümüzde tutuyoruz. MAVI, gelişmekte olan piyasalardaki benzerlerine kıyasla 5,2x 2025T F/K ve 4,4x 2025T FD/FAVÖK (faiz etkisi arındırılmış) çarpanlarıyla yaklaşık +%50 iskontolu işlem görüyor.
Kaynak: Ak Yatırım
