Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef fiyat, TL/hisse TRY91.50
Son kapanış, TL/hisse TRY60.50
Yukarı potansiyel %51
Yatırım teması
Mavi, 2022’de pandemi döneminde ertelenen harcamaların etkisi, negatif faizlerin tüketimi desteklemesi, rekabet avantajları sayesinde pazar payı kazanımları, uluslararası operasyonların güçlü katkısı ve online operasyonların büyümeye devam etmesi sayesinde oldukça iyi bir yıl geçirdi. 2023 yılında düşen enflasyonun etkisiyle normalleşme beklemekle birlikte ücret zamlarının da etkisiyle büyümenin görece güçlü kalmaya devam edeceğini, satışların 2023 yılında %69 büyüyeceğini öngörüyoruz. Bir çok şirket için 2022 yüksek maliyetler nedeniyle marjların daraldığı bir yıl olsa da, Mavi’nin FAVÖK marjı maliyet artışlarının güçlü talep nedeniyle fiyatlara yansıtılabilmesi ve büyümenin sağladığı operasyonel kaldıraç etkisiyle 330 baz puan iyileşerek tarihi yüksek %19,4’e ulaşmıştı (UFRS-16 öncesi). Ancak 2023 yılında, özellikle yılın ilk yarısında, hammadde maliyetlerindeki artış ve geçen sene yüksek baz etkisi nedeniyle brüt marjın baskılanacağını, ancak pamuk başta olmak üzere hammadde fiyatlarında yaşanan geri çekilmenin yılın ikinci yarısında brüt marj baskısını ortadan kaldıracağını düşünüyoruz. Personel, enerji ve enflasyonu geriden takip eden kira giderlerindeki artışa rağmen büyümenin yaratacağı operasyonel kaldıraç etkisi sayesinde faaliyet giderleri/satışlar oranındaki baskının telafi edileceğini öngörüyoruz. 2023 yılında 140 baz puanlık marj daralması ile %59 FAVÖK büyümesi öngörüyoruz. Ancak 1Ç23 beklentilerimiz ve yeni makro tahminlerimiz büyümenin mevcut tahminlerimizden 10 puan daha yüksek olabileceğine işaret ediyor. Finansalların ardından 2023 öngörülerimizi ve değerlememizde yukarı yönlü revizyonu olası öngörüyoruz.
Mavi 1Ç23 finansallarını ve 2023 öngörülerini 8 Haziran’da açıklayacak. 1Ç23’te 3.84 milyar TL satış, 857 milyon TL FAVÖK (TFRS 16 sonrası) ve 440 milyon TL net kar öngörüyoruz. Tahminlerimiz yıllık bazda sırasıyla %104, %56 ve %52 büyümeye işaret ediyor. FAVÖK marjında yıllık bazda olağanüstü yüksek baz nedeniyle 685 baz puan daralma bekliyoruz. Kira/Satış rasyosunun iyileşmesi beklentimiz nedeniyle TFRS 16 öncesi FAVÖK marj daralması beklentimiz daha az 600 baz puan seviyesinde bulunuyor. Bizim tahminler, medyan piyasa tahminlerinin FAVÖK’te %10, net karda %8 üzerinde yer alıyor.
Hisse performansını etkileyebilecek faktörler
Güçlü finansallar açıklanması, pamuk fiyatında düşüş ve risk algısında iyileşme hisseyi olumlu etkileyebilecek faktörler olarak görünüyor. Diğer taraftan talebin yavaşlaması en önemli risk faktörü olarak öne çıkıyor.
Değerleme
Hedef değerimiz 91,5TL’ye %51 getiri potansiyeli sunan hisse için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi yineliyoruz. 2023 tahminlerimize göre 5,4 F/K ile uluslararası benzerlerine %55 iskontolu işlem görüyor.
Kaynak: Ak Yatırım
