Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 104.90
Hedef Fiyat (TL) 184.80
Getiri Potansiyeli (%) 76%
Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Olumlu
Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Mavi Giyim 1Ç24 döneminde 8.273 milyon TL satış geliri (Konsensus: 7.545 milyon TL / Deniz Yatırım: 7.442 milyon TL), 1.980 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1.489 milyon TL / Deniz Yatırım: 1.575 milyon TL) ve 960 milyon TL net kar (Konsensus: 806 milyon TL / Deniz Yatırım: 911 milyon TL) açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 2023 yılı finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 75 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma Bölümü olarak 11 Haziran 2024 tarihli Günlük Bültenimizde beklentilerimizi paylaşmıştık. Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 1Ç24 finansalları, beklentilerin/beklentimizin üzerinde gerçekleşirken; satış geliri, FAVÖK ve net kar rakamlarında artış dikkat çekti. Açıklanan finansal sonuçların hisse performansına olumlu yansımasını bekleriz.
MAVI hissesinin dün %4,8’lik ve haftalık bazda %7’lik yükseliş göstermiş olması kaynaklı, beklentilerin önden satın alınması ihtimaline paralel, olası kar realizasyonu eğiliminin kısa vade açısından göz önünde bulundurulması gerektiğini düşünüyoruz. Öte yandan, Mavi Giyim’i, orta-uzun vadeli portföy düşüncesi kapsamında beğenir pozisyonumuzu koruduğumuzu ve 12 Mayıs 2023 tarihinden bu yana, 56,08 TL ortalama maliyet ile Döngüsel Portföyümüzde taşıdığımızı hatırlatmak isteriz. Söz konusu tarihten bu yana MAVI, son kapanış rakamına göre, nominal bazda %283, BIST 100 endeksine göre rölatifte ise %79 düzeylerinde performans sergilemiştir.
■ Şirket, paylaştığı yatırımcı sunumunda TMS 29 etkisi hariç rakamlara da yer verdiği için, değerlendirme kısmını 2 ayrı raporlama sistemine göre inceleyeceğiz.
■ Finansal verilere geçmeden önce operasyonel verilere bakacak olursak; Şirket, 1Ç24 döneminde tüm kategorilerinde adetsel artış gerçekleştirirken, Türkiye’de enflasyon düzeltmesi sonrası birebir mağaza büyümesi %20 olarak takip edilmiştir.
■ Şirket, 2024 yılına yönelik beklentilerinde değişikliğe gitmedi.
Hatırlayacak olursak, Şirket’in 2024 yılına yönelik beklentileri; i) %70 (±%5) toplam konsolide satış büyümesi ii) %20 (±%0,5) TFRS16 hariç ve %23,5 (±%0,5) TFRS16 dahil FAVÖK marjı iii) Türkiye perakende mağazalarında net 15 mağaza açılışı ve 10 mağaza genişlemesi iv) net nakit pozisyonu v) yatırım harcamalarının konsolide satışa oranı %5 yönünde.
■ Şirket, sunumunda, yeni döneme ait olumlu sinyaller vermiş, Türkiye perakende satışlarının Mayıs ayında %74, Türkiye online satışlarının yine aynı dönemde %73 artış gösterdiğini ve Haziran ayının ilk 12 gününde, yaklaşan Kurban Bayramının olumlu etkisiyle, Türkiye perakende satışlarının %121 ve Türkiye online satışlarının ise %98 yükseldiğini açıklamıştır.
TMS 29 dahil verilere göre:
■ Mavi Giyim’in satış geliri 1Ç24 döneminde %20 artarak 8.273 milyon TL olarak gerçekleşti. Enflasyon muhasebesi düzeltmeleri sonrası Türkiye perakende gelirleri %26 ve Türkiye e-ticaret satış gelirleri %23 büyüme gösterdi. Global tarafta ise perakende geliri %25, toptan geliri %11, e-ticaret geliri ise %12’lik büyüme gerçekleştirdi.
■ Şirket, satış hacmindeki artışı; i) yeni ürün ve çeşitlilik ii) verimli planlama iii) başarılı dinamik fiyat yönetimi sayesinde sağladığını açıkladı.
■ 1Ç24 döneminde FAVÖK %50 artışla 1.980 milyon TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı 4,8 puan artışla %23,9 seviyesinde gerçekleşti.
■ Şirket, 1Ç24 döneminde yıllık bazda %128 artışla 960 milyon TL net kar açıkladı.
■ Şirket, 1Ç24 döneminde 135 milyon TL seviyesinde net diğer gelir (1Ç23: 7 milyon TL net gider) ve 288 milyon TL seviyesinde
net finansman gideri (1Ç23: 189 milyon TL net finansman gideri) kaydetti. Ayrıca, muhasebe değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 75 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ 1Ç24 dönem sonu itibariyle Şirket’in 4.019 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır (2023: 2.877 milyon TL net nakit).
Net nakit/FAVÖK oranı ise 1Ç24 dönem sonu itibariyle 0,7x seviyesindedir (2023: 0,5x).
■ Mavi Giyim, 1Ç24’te işletme faaliyetlerinden 2.298 milyon TL ve yatırım faaliyetlerinden 100 milyon TL nakit girişi kaydederken, finansman faaliyetlerinden kaynaklanan -783 milyon TL net nakit çıkışı açıkladı. 1Ç24 dönem sonu itibariyle nakit ve nakit benzerleri 6.445 milyon TL seviyesine yükseldi.
TMS 29 etkisi hariç verilere göre:
■ Mavi Giyim’in satış geliri 1Ç24 döneminde geçen yılın aynı döneminde göre %100 artarak 7.903 milyon TL olarak gerçekleşti.
■ 1Ç24 döneminde brüt kar %127 oranında artarak 4.455 milyon TL’ye ulaşırken, brüt kar marjı 6,7 puan artarak %56,4’e yükselmiştir.
■ 1Ç24 döneminde FAVÖK %142 artışla 2.204 milyon TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı %28 seviyesinde gerçekleşti.
■ Şirket, 1Ç24 döneminde geçen yılın aynı dönemine göre %161 artarak 1.343 milyon TL net kar elde etmiştir.
■ Genel değerlendirme: Makro tahminlerimizdeki değişiklik ve net nakit pozisyonunu modelimize yansıtmamız neticesinde Mavi Giyim için 12-aylık hedef fiyatımızı 112,27 TL’den 184,80 TL’ye yükseltiyor, AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Hisse, yılbaşından itibaren BIST 100 endeksinin %32 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse, 17,9x F/K ve 6,8x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım
