Değerlendirme: Olumlu
Mevcut Fiyat (TL) 64.85
Hedef Fiyat (TL) 106.00
Getiri Potansiyeli (%) 63.5%
Mavi Giyim (MAVI TI) 4Ç21’de satış geliri ve operasyonel kar marjları yıllık bazda güçlü arttı
Mavi Giyim, 4Ç21’de 1,428 milyon TL satış geliri (Deniz Yatırım: 1,105 milyon TL, Konsensus: 1,240 milyon TL), 280 milyon TL FAVÖK (Deniz Yatırım: 221 milyon TL, Konsensus: 207 milyon TL) ve 117 milyon TL net kar (Deniz Yatırım: 80 milyon TL, Konsensus: 57 milyon TL) açıkladı. 4Ç21 sonuçlarında hem satış geliri hem de operasyonel kar marjları yıllık bazda güçlü artışlar gösterdi. Sonuçların hisse üzerinde olumlu bir etki yaratacağı beklentisindeyiz.
■ 4Ç21’de Şirket’in satış gelirleri 4Ç20’ye kıyasla yıllık bazda %120 artmıştır. 2020 yılsonunda 2019 yılına göre satış gelirleri %16 daralmış ve kar marjları düşmüş olan Şirket için 2021 yılsonu rakamları olumlu bir izlenim göstermektedir.
■ Şirket’in 4Ç21’de konsolide online satışları %95, Türkiye online satışları ise %104 artış göstererek, e-ticaretin konsolide gelir içindeki payı %13’e yükselmiştir. 2021 yılında 2020 ve 2019 yıllarına kıyasla zorunlu kapanmaların yılın ikinci çeyreği itibariyle sona ermiştir. 1 Temmuz’dan itibaren tüm faaliyetler tam kapasite ve güçlü satış performansı ile sürdürülmüş olup Türkiye’deki perakende mağazalarda karşılaştırılabilir bazda müşteri trafiği pandemi öncesi seviyelerine tekrar ulaşmıştır. Türkiye perakende birebir mağaza satışları %73,3 büyümüştür. Bu performansta %42,7 işlem sayısı artışı ve %21,4 sepet büyümesi etkili olmuştur.
■ 4Ç21’de FAVÖK marjı yıllık bazda %13,7 seviyesinden %19,6 seviyesine yükselmiş olup bu artışta operasyonel giderler ve satış maliyetlerinin etkin yönetimi de etkili olmuştur.
■ 4Ç21’de bir önceki yılın aynı döneminde izlenen net zarar görüntüsünden sıyrılan Şirket, 117 milyon TL net kar açıklamıştır. Fakat mevsimsellik etkisinden dolayı net kar 3Ç21’e göre %23 daralmıştır. Şirket’in net kar marjı ise %8,2 olarak yıllık bazda güçlü artmıştır.
■ 2020 yılında net borcu 511,7 milyon TL olan Şirket’in 2021’de 112,1 milyon TL net nakite geçtiği gözlemlenmiştir. Yükselen nakit pozisyonu ve artan operasyonel karlılığın etkisiyle Net Borç/FAVÖK çarpanı 2020 yıl sonunda 1,3x olarak izlenmişken, 2021’de -0,1x’e kadar gerilemiştir.
■ 2022 beklentileri için finansal sonuçların açıklanmasının ardından detayların paylaşılacağını belirten Şirket’in 1Ç22 için Türkiye aynı mağazalarda %136 büyüme, Türkiye e-ticaret satışlarında %90 büyüme beklentisi bulunmaktadır.
■ Mavi Giyim, 2022 yılı için toplam dağıtılabilir kârının %30’unun temettü olarak 16 Ağustos 2022’den itibaren nakden dağıtılmasını Genel Kurul onayına sunmaya karar verdiğini de açıklamıştır. Teklif, hisse başına 2,43 TL brüt, 2,18 TL net temettü dağıtılması anlamını taşımaktadır.
■ Rusya açıklamasında da bulunan Şirket’in Rusya operasyonları ağırlıkla Moskova ile St. Petersburg ve civarında yer almakta olup toplam konsolide satışları içindeki payı %2,2, toplam konsolide FAVÖK içinde payı sıfıra yakındır. Şirket’in açıklamış olduğu verilere göre Rusya’daki Mavi perakende mağazaları Mart ayında güçlü birebir büyüme göstermiştir. (Birebir mağaza büyümesi yerel para biriminde 1-13 Mart arası %123) Mavi Giyim, son dönemdeki gelişmelerin konsolide iş sonuçları üzerinde önemli bir etkisi olmayacağı beklentisindedir.
■ Genel değerlendirme: Şirket’in büyümesi sektör itibariyle 2020 pandemi döneminde sekteye uğramış olsa da 4Ç21 sonuçlarındaki güçlü büyüme ile dikkat çekmiştir. Şirket bugün dördüncü çeyrek sonuçlarına ilişkin bir telekonferans gerçekleştirecektir. MAVI için hedef fiyatımız 106.00 TL olup son kapanış fiyatına göre %63,5 getiri potansiyeli taşımaktadır. Şirket’in 4Ç21 sonuçlarıyla beraber tavsiye ve hedef fiyatımızda bir değişiklik gerçekleştirdiğimiz durumda, yeni hedef fiyat ve tavsiyemizi de paylaşıyor olacağız. MAVI yıl başından itibaren rölatif olarak endeksin %17 altında getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 8,0x F/K ve 3,1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım
