Endeks Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 64.20
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 101.10
Potansiyel Getiri %57
Mağaza kapanmaları sonrasındaki satışlar beklentilerin çok üzerinde. Mavi, 2021’in ilk yarısında, %21,7 FAVÖK marjı, yıllık %99 artışla 1,84 milyar TL gelir elde etti. Bu trend bizim yıl sonu tahminimiz olan %26 net satış artışının oldukça üzerinde devam etmekte. Yılın ilk yarısının mevsimsellik nedeniyle daha zayıf olması beklenirken, güçlü talebin devam etmesiyle şirketin sağlam performansını yılın geri kalanında da sürdürmesini öngörüyoruz. Geçen sene kaçırılan okulların açılma döneminin bu sene 3Ç21 satışlarına da destekte bulunmasını beklemekteyiz. Hammadde fiyatlarındaki artış nedeniyle marjlarda bir miktar baskı beklesek de (FAVÖK marjı: 1Y21: %21.7, 2Y21:18.8%), bunun şirketin karlılığını ve operasyonel performansını önceki tahminlerimize göre önemli ölçüde etkileyeceğini düşünmüyoruz.
Çok kanallı strateji, güçlü büyümeye katkıda bulunuyor. Yurt içi online satışlar bir önceki yıla göre %110 artarak Türkiye’deki tüm satış kanalları arasında en güçlü büyümeye sahip olmuş durumda. 1Y19’da yurtiçi satışların %4’ünü oluşturan online satış segmenti, pandeminin e-ticarete dönüşümü hızlandırmasıyla birlikte 1Y20’de hızla %13’e yükseldi. Normalleşmeye ve diğer segmentlerdeki güçlü toparlanmaya rağmen, 1Y21’deki güçlü büyümesiyle e-ticaret segmenti, toplam yurtiçi satışların %14’ünü oluşturdu ve gelecek için güçlü büyüme potansiyelini bir kez daha kanıtladı.
Tahminlerimizi güncelliyoruz. Şirket yönetimi, başarılı 2Ç21 sonuçlarının ardından yılsonu tahminlerini paylaştı. Buna göre şirket, %20-20,5 FAVÖK marjı ile %70-75 gelir artışı ve net finansal nakit pozisyonunun devam etmesini bekliyor. Revizyonlarımızı takiben, Mavi’nin 2021 yılında %20,1 FAVÖK marjı ile %75 büyüme göstererek 4,2 milyar TL gelir elde etmesini bekliyoruz. Yatırımcı sunumunda paylaşılan 3. çeyrek başı verilerine göre, (aynı mağaza satışları: ağustosta: yıllık %+58, eylül ayının ilk 12 günü: yıllık %+106), şirketin ve bizim tahminlerimizin ihtiyatlı kalabileceğini düşünüyoruz.
“Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyor, hedef fiyatımızı 101.1TL’ye çıkarıyoruz. %16 risksiz faiz oranı, %5,5 hisse senedi risk primi varsayımları içeren indirgenmiş nakit akışı analizimize göre ulaştığımız 101.1TL hedef değer %57 potansiyel getiriye işaret etmektedir. 2021 ve 2022 yılları için sırasıyla 4.0x ve 3,7x FD/FAVÖK ve 8,6x ve 8,0x F/K çarpanlarına denk gelmektedir. Uluslararası benzerlerine göre de yüksek iskontolu işlem gören hissenin, pandemi kaynaklı dalgalanmaların olmadığı durumlarda BIST-100’ün üzerinde performans göstermesini beklemekteyiz.
Kaynak: Gedik Yatırım
