Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 84.70
Hedef Fiyat (TL/hisse) 122.00
Potansiyel Getiri %44
Kar Beklentilerimizi ve Hedef Fiyatımızı Yükseltiyoruz
1Ç23 Genel Görünüm: 1Ç23’te şirket yıllık %109,1 artışla (çeyreklik: +%20,8) 3.947 milyon TL satış geliri elde etmiştir. Toplam satış gelirlerinin %84,8’ini oluşturan yurtiçi satışlar yıllık %124 yükselişle (çeyreklik: +%21,4) 3.379 milyon TL olurken, uluslararası satışlar yıllık %50, yabancı para bazında %12 büyümeyle 568 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Toplam satış gelirlerinin %10,1’ini oluşturan e-ticaret segmenti gelirleri güçlü kalarak yıllık %76,5 artışla 399 milyon TL olmuştur. Geçen yılki yüksek marj bazı kaynaklı FAVÖK, satış gelirlerinin büyümesinin altında yıllık %64,5 yükseliş kaydetmiştir. FAVÖK marjı beklentilerimize paralel %22,9 olmuştur. FAVÖK marjı artan malzeme, ücretler ve daha yüksek maliyet tabanı nedeniyle yıllık 622bp daralmıştır. Ancak tüm bu artışlar modelimizde iskonto edilmiştir. İlk çeyreğin nispeten yavaş sezon olmasına rağmen, şirketin net nakit pozisyonunu arttırdığını görüyoruz. Şirketin 1.207 milyon TL net nakdi, 1.902 milyon TL (4Ç22: 498 mn TL) net finansal nakdi bulunmaktadır (4Ç22: 1.762 mn TL; 1Ç22: 498 mn TL).
2023 yılı görünümü ve hedef fiyatı yükseltme nedenleri: 2023 yılı için şirket %75 (+/-%5) satış geliri büyümesi, %22 FAVÖK marjı (+/-%5), satışların %3’ü kadar yatırım harcaması ve net nakdini tutmayı hedeflemektedir. Şirket beklentilerini açıkladıktan sonra TÜFE beklentilerinin önemli ölçüde artış gösterdi. Bu bağlamda, 2023 yılı için satış gelirlerinde %86,5 artış (%55’ten yukarı) ve şirket beklentilerinin altında %21,3 FAVÖK marjı öngörüyoruz. Giyim perakendesinde güçlü sezonun 2. çeyrekte başladığı ve 3. çeyrekte zirveye ulaştığı unutulmamalıdır. Turizm ve okula dönüş gibi faktörler şirketin nakit üretimi için bu dönemde güçlü katalizörlerdir. Sonuç olarak, bu yıl %69 FAVÖK büyümesi ve net karın 2 katına çıkmasını bekliyoruz. 2024 yılı ve sonrası için ise, maliyet artışlarının modelimiz için ana risk faktörü olduğunu düşünüyor, FAVÖK marjı beklentimizi değerleme dönemimizde 100bp azaldığını belirtelim.
Hedef fiyatımızı %44 yükseliş potansiyeli ile 122 TL’ye yükseltiyoruz: Yukarıda belirttiğimiz faktörlerden ötürü hedef fiyatımızı 98,5 TL’den 122 TL’ye yükseltiyoruz. Şirketin nakit akışı ve özvarlık karlılığı hedeflerimizden daha fazlasını üretebileceği için, önümüzdeki güçlü çeyreklerin önemli katalizörler olmaya devam edeceğine inanıyoruz. Geçtiğimiz 2 aydaki güçlü hisse performansına rağmen, hisse halen 2023 yılı beklentilerimize göre cazip 3,8x FD/FAVÖK ve zımni 5,5x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir.
Kaynak: Gedik Yatırım
