Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 48,36 TL
Hedef Fiyat: 66,80 TL
Getiri Potansiyeli: %38
– Beklentinin üzerinde net kar. Mavi 1Ç21’de piyasa ortalama beklentisi olan 4 mn TL ve beklentimiz olan 7,4 mn TL’lik net kar beklentisinin oldukça üzerinde, geçen yıl aynı dönemde açıkladığı 51,6 mn TL’lik net zararın aksine IFRS 16 dahil 36 mn TL net kar kaydetti. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel kar rakamından dolayı net karda beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Her anlamda beklentilerin üzerinde gelen ilk çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasının ‘pozitif’ olacağını düşünüyoruz.
– Beklentilerin üzerinde ciro performansı. Mavi’nin 1Ç21’de konsolide gelirleri, hem piyasa ortalama beklentisi olan 642 mn TL, hem de beklentimiz olan 520 mn TL’nin oldukça üzerinde yıllık bazda %96 artışla 758,8 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Konsolide gelirlerin %75’ini oluşturan Türkiye gelirleri yıllık %88 artışla 573 mn TL, yurt dışı gelirler ise yıllık %79 artış ile 186 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Perakende gelir payı düşerken; global gelirin %50’si perakende, %35’i toptan, %14’ü e-ticaret kanallarından oluştu. Perakende kanal 1Ç21’de yıllık bazda %93, toptan kanal %77 arttı. Online satışlar bu çeyrekte güçlü kalmaya devam etti. Mavi’nin online satışları dünya genelinde %185, Türkiye’de ise %258 büyüdü. Şubat – Nisan döneminde gerçekleştirilen 3 mağaza açılışı ve 1 mağaza kapanışı ile toplam perakende mağaza sayısı Nisan sonu itibariyle 322 oldu. Söz konusu dönemde toplam satış alanı 159.8 bin m2 ortalama mağaza büyüklüğü 496 m2 oldu.
– Operasyonel kar beklentilerin oldukça üzerinde. 1Ç21’de IFRS 16 etkisi dahil FAVÖK, hem beklentimiz olan 53 mn TL hem de piyasa ortalama beklentisi olan 92 mn TL’nin oldukça üzerinde 142 mn TL düzeyinde gerçekleşti. Kira indirimleri, çalışan destek programları ve mevcut kaynaklardan yararlanma yoluyla faaliyet giderlerindeki artışın kontrol altına alınması, operasyonel karın beklentilerin üzerinde gelmesinde etkili oldu. Marj tarafında, IFRS 16 dahil FAVÖK marjı yıllık bazda 13,4 puanlık artışla %18,4 seviyesinde gerçekleşti. Bu rakam, hem piyasa ortalama beklentisinin 4,1 puan hem de beklentimizin 8,2 puan üzerinde bir gerçekleşmeye işaret ediyor.
– Net borç 31 Ocak 2021’e göre IFRS 16 etkisi hariç artış gösterdi. Net borç, finansal kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında, 30 Nisan 2021 sonunda 100 mn TL seviyesine yükseldi (31 Ocak 2021 sonunda 37 mn TL , 31 Ocak 2020 sonunda 9 mn TL idi).
– Tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz. AVM’lerin kapatılması, sokağa çıkma yasakları ve değişen tüketici davranışlarının bir yansıması olarak 2020 zorlu geçti. Dönem dönem tamamen kapalı kalan, dönem dönem de haftasonu ve haftaiçi akşam uygulanan saat kısıtlamaları nedeniyle Mavi mağazalarında satışlar ve operasyonel kaldıraç önemli oranlarda geriledi. Ancak normalleşmeye geçiş ile birlikte AVM’lerin açılması, sokağa çıkma kısıtlamalarının son durumda sadece pazar günü ile kısıtlı kalması 2021 projeksiyonlarının devamı açısından olumluya işaret ediyor. Ayrıca aşılamada hızlanma, seyahat kısıtlamalarının esnetilmesi ve turizm sezonunun başlaması ile birlikte şirketin hızlı bir toparlanma sürecine girebileceğini ve marjların normale dönmeye başlayacağını düşünüyoruz. İlk çeyrek sonuçlarının da, bu yöndeki görüşümüzü desteklediğini düşünüyor, 2021 yılı devamının Mavi için önemli bir normalleşme yılı olacağını düşünerek tahminlerimizde değişikliğe gidiyoruz. Bu doğrultuda 2020 ciro tahminimizi 2,9 mlr TL’den 3,3 mlr TL’ye, FAVÖK tahminimizi 585 mn TL’den 754 mn TL’ye, net kar tahminimizi ise 78 mn TL’den 202 mn TL’ye revize ediyoruz. Bu revizyonlar ışığında Mavi Giyim için 12 aylık hedef fiyatımızı 58,20 TL’den 66,80 TL’ye revize ediyor, ‘TUT’ olan tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
