Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 43,00 TL
Hedef Fiyat: 60,30 TL
Getiri Potansiyeli: %40
1Ç22 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Beklentilerin üzerinde net kar. Mavi 1Ç22’de piyasa ortalama beklentisi olan 117 mn TL ve beklentimiz olan 112 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda 8 kattan fazla artışla IFRS 16 dahil 288,9 mn TL net kar kaydetti (1Ç21: 31 mn TL net kar). Şirketin ilk çeyrek finansalları bizim ve piyasa beklentisinin üzerinde gelirken, daha yüksek ciro artışı ve daha güçlü operasyonal kar marjları, net kardaki olumlu sapmayı sağlayan ana unsurlar oldu. Finansal sonuçların hisse performansına yansımasını pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Yüksek bazın üzerine güçlü büyüme. Mavi’nin 1Ç22’de konsolide gelirleri piyasa ortalama beklentisi olan 1.516 mn TL’nin %25, beklentimiz olan 1.549 mn TL’nin %21,8 üzerinde yıllık bazda %148,7 artışla 1.887 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Güçlü marka stratejisi, dinamik ürün-fiyat planlaması, yüksek talebe karşılık veren yenilik ve çeşitlilik sonucunda satışa dönüş oranları yüksek, indirim oranları düşük gerçekleşti. Konsolide gelirlerin %80’ini oluşturan Türkiye gelirleri yıllık %163 artışla 1.508 mn TL, yurt dışı gelirler ise yıllık %104 artış ile 379 mn TL seviyesinde gerçekleşti. İlk çeyrekte global gelirin %60’ı perakende, %28’i toptan, %12’si e-ticaret kanallarından gerçekleşti. Perakende kanal 1Ç22’de yıllık bazda %199, toptan kanal %96, e-ticaret kanalı yıllık bazda %105 artış gösterdi. 2022 ilk çeyreğinde 4 mağaza açılışı ve bir mağaza kapanışı ile toplam perakende mağaza sayısı Nisan 2022 sonunda 330 oldu. Bu dönemde, 3 mağazada metrekare genişlemesi yapıldı ve toplam satış alanı 166.2 bin m2 ortalama mağaza büyüklüğü 504 m2 oldu.
Güçlü marj görünümü. Yüksek tüketici talebi daha az indirim harcaması yapılmasını sağladı ve ihtiyatlı fiyat artışları maliyet baskısını telafi etti. 2022’nin ilk çeyreğinde brüt kar marjı 2021 ilk çeyreğine göre 7,1 puan iyileşti. 1Ç22’de IFRS 16 etkisi dahil FAVÖK, hem piyasa ortalama beklentisi olan 298 mn TL hem de beklentimiz olan 334 mn TL’nin oldukça üzerinde 550 mn TL düzeyinde gerçekleşti. Marj tarafında, IFRS 16 dahil FAVÖK marjı yıllık bazda 10,8 puanlık artışla %29,2 seviyesinde gerçekleşti.
Güçlü net nakit pozisyonu korundu. Net nakit, finansal kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında, 30 Nisan 2022 sonunda 563 mn TL seviyesinde gerçekleşti (31 Ocak 2022 sonunda 618 mn TL idi). Yatırım harcamalarının satış gelirlerine oranı 1Ç22’de %3,2 ile 61 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
2022 yılı öngörülerini ilk çeyrek sonuçlarıyla birlikte açıkladı. Şirket yönetimi %100 konsolide satış büyümesi, 3 net yeni mağaza açılışı ve 11 mağaza’da m2 büyümesi, %18 ± %1 (UFRS16 hariç) ve %24 ± %1 (UFRS16 dahil) FAVÖK Marjı ve konsolide gelirin %3’ü kadar yatırım harcamasının hedeflendiğini açıkladı.
Hedef fiyatımızı 52,60 TL’den 60,30 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Global markaların döviz bazlı fiyatlandırmaları sebebi ile tüketicilerin yerel markalara yönelmesi sayesinde pazar payını arttıran Mavi Giyim’in kapasite planlaması, hammadde riskinden korunma, indirim ve etkin stok yönetimi sayesinde güçlü performansını sürdürmesini bekliyoruz. Ayrıca, mağaza trafiğindeki artışın ve yüksek satışa dönüş oranlarının, sepet büyümesi ile gelir artışını desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz. Beklentimizin üzerinde gelen güçlü ilk çeyrek finansal sonuçlarının ardından tahminlerimizde yukarı yönlü revizyona gidiyor, hedef fiyatımızı 52,60 TL’den 60,30 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
