Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 110,50 TL
Hedef Fiyat: 178,30 TL
Getiri Potansiyeli: %61
3Ç23 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Beklentilerin üzerinde net kar. Mavi yılın üçüncü çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 810 mn TL ve beklentimiz olan 785 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %128 artışla IFRS 16 dahil 1,02 mlr TL ana ortaklık net dönem karı açıkladı (3Ç22: 448 mn TL net kar). Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net karda, beklentimizin üzerinde gerçekleşen ciro ve operasyonel karlılık etkili oldu. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen operasyonel performans ve şirket yönetiminin yılsonu beklentilerinde yukarı yönlü revizyona gitmesinin de etkisiyle finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Yüksek enflasyonla birlikte tüketici talebi güçlü seyrini sürdürdü. Mavi’nin 3Ç23’te konsolide gelirleri piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu, beklentimizin %7 üzerinde yıllık bazda %80,4 artışla 5.774 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Yüksek enflasyonla birlikte tüketici talebi güçlü seyrini üçüncü çeyrekte de sürdürdü. Satış büyümesinde fiyat artışının yanı sıra adet büyümesi de etkili oldu. Türkiye’de tüm ürün kategorilerinde adetsel büyüme gerçekleşti. Yeni ürünlerle desteklenen doğru ürün miksi ve dinamik fiyatlama stratejisi sepet büyümesini destekledi. Dinamik ürün fiyat planlaması artan ürün maliyetlerinin telafisine yardımcı oldu ve güçlü brüt marj performansı elde edildi. Yüksek enflasyon ve ücret artışlarına rağmen etkili maliyet yönetimi ve güçlü satış performansı sayesinde faliyet giderleri/ toplam satışlar oranı 130 baz puan iyileşti. Yılın üçüncü çeyreğinde konsolide gelirlerin %87’sini oluşturan Türkiye gelirleri yıllık %86 artışla 5.032 mn TL, yurt dışı gelirler ise yıllık %48 artış ile 742 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Yılın üçüncü çeyreğinde global gelirin %67’si perakende, %24’ü toptan, %9’u e-ticaret kanallarından gerçekleşti. Perakende kanal 3Ç23’te yıllık bazda %81,4, toptan kanal %71,6, e-ticaret kanalı yıllık bazda %98,5 artış gösterdi. 2023’ün üçüncü çeyreğinde dört mağaza açılışı ve bir mağaza kapanışı ile toplam perakende mağaza sayısı Ekim 2023 sonunda 332 oldu. Bu dönemde, toplam satış alanı 171,9 bin m2 olurken, ortalama mağaza büyüklüğü 518 m2 oldu.
Beklentilerin üzerinde operasyonel marjlar. Güçlü marka stratejisi, müşteri talebine cevap veren yenilikler, dinamik ürün-fiyat planlamasının yanında etkili ürün maliyet kontrolünün sonucu olarak, üçüncü çeyrekte brüt kar marjı yıllık bazda 4,3 puan iyileşerek, %56,4 seviyesine yükseldi. 3Ç23’te IFRS 16 etkisi dahil FAVÖK, piyasa ortalama beklentisi olan 1.331 mn TL’nin %8, beklentimiz olan 1.175 mn TL’nin %22 üzerinde 1.438 mn TL düzeyinde gerçekleşti. Marj tarafında, IFRS 16 dahil FAVÖK, yıllık bazda 1,5 puanlık iyileşme ile %24,9 seviyesinde gerçekleşti.
Güçlü net nakit pozisyonu korundu. Net nakit, finansal kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında, 31 Ekim 2023 sonunda 2.170 mn TL seviyesinde gerçekleşti (31 Temmuz 2023 sonunda 1.913 mn TL). Yatırım harcamalarının satış gelirlerine oranı 9 aylık dönem sonunda %2,4 ile 344 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin 9A23’te 1.618 mn TL net işletme sermayesi ihtiyacı oldu. 9A23’teki net işletme sermayesi ihtiyacı artan ürün maliyetleri ve bu maliyet artışını sınırlamak üzere alınan aksiyonlar nedeniyle gerçekleşti.
Şirket yönetimi üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının ardından, 2023 yılsonu öngörülerinde yukarı yönlü revizyona gitti. Şirket yönetimi %80 üstü olan konsolide satış büyüme beklentisini %85 üstü olarak revize ederken, %19 ± %0,5 (UFRS16 hariç) ve %22,5 ± %0,5 (UFRS16 dahil) FAVÖK Marjı öngörüsünü %20 ± %0,5 (TFRS16 hariç) ve %23,5 ± %0,5 (TFRS16 dahil) olarak revize etti. 8 net yeni mağaza açılışı ve 7 mağaza’da m2 büyümesi hedefi ile yatırım harcamalarının konsolide gelirin %3’ü hedefi korundu.
Mavi Giyim için 178,30 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz. Ücret artışlarının talebi halen canlı tutması ve rekabet avantajları sayesinde pazar payı kazanımlarının desteğiyle büyümenin güçlü kalmaya devam edeceğini öngörüyoruz. Güçlü talep ve rekabet avantajları sayesinde şirketin maliyet artışlarını büyük ölçüde fiyatlarına yansıtabileceğini düşünüyoruz. Üçüncü çeyrek finansal sonuçların ardından tahminlerimizi koruyoruz. 2023’ü yıllık bazda %90 ciro artışıyla 20.151 mn TL seviyesinde tamamlamasını beklediğimiz Mavi Giyim’in yıllık bazda %83 artışla 4.539 mn TL FAVÖK ve 2.477 mn TL net kar ile tamamlamasını öngörüyoruz. 2024’e ilişkin olarak ise yıllık bazda %50,3 artışla 30.283 mn TL ciro, yıllık bazda %33,4 artışla 6.057 mn TL FAVÖK ve 3.219 mn TL net kar açıklayacağını tahmin ediyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
