2Ç20 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 40,42 TL
Hedef Fiyat: 47,80 TL
Getiri Potansiyeli: %18
Beklentilere göre daha düşük net zarar. Mavi 2Ç20’de piyasa ortalama beklentisi olan 24 mn TL ve piyasa tahmincileri arasında 14 mn TL ile en düşük net zarar yönündeki beklentimizin de altında IFRS 16 etkisi dahil 7 mn TL net zarar kaydetti. Beklentilerden daha düşük net zarar ve beklentilerin üzerinde gerçekleşen FAVÖK rakamından dolayı sonuçların hisse performansına yansımasının pozitif olabileceğini düşünüyoruz.
Beklentiler ile uyumlu ciro performansı. Mavi’nin 2Ç20’de konsolide gelirleri, piyasa ortalama beklentisi olan 526 mn TL ve beklentimiz olan 528 mn TL’ye yakın yıllık bazda %22,3 düşüşle 537,8 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Sadece mağazaların açık oldukları günler dikkate alındığında ve bayram takvimi etkisinden arındırıldığında, aynı mağaza satışları önceki yıla göre %13 arttı. Mağaza trafiğinde kaydedilen düşüşe karşın, satışa dönüş oranlarının yükselmesi ve işlem başına düşen harcamanın artmasıyla alışveriş sepeti ikinci çeyrekte %20 büyüme gösterdi. Konsolide gelirlerin %82’sini oluşturan Türkiye gelirleri yıllık %20 düşüşle 457 mn TL, yurt dışı gelirler ise yıllık %33 azalış ile 81 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Mağaza kapanışlarının etkisiyle perakende gelir payı düşerken; global gelirin %58’i perakende, %29’u toptan, %13’ü e-ticaret kanallarından oluştu. Perakende kanal yıllık bazda %38, toptan kanal %36 gerilerken; e-ticaret kanalı yıllık bazda %122 artarak 2Ç19’daki 27 mn TL seviyesinden 2Ç20’de 83 mn TL’ye yükseldi. 2020 yılının ilk yarısında gerçekleştirilen beş açılış ve altı kapanış ile toplam perakende mağaza sayısı Temmuz sonu itibariyle 313’e ulaştı. Bu dönemde, 7 mağaza genişlemesi yapıldı ve toplam satış alanı 156.3 bin m2 ortalama mağaza büyüklüğü 499 m2 oldu.
Operasyonel kar beklentilerin üzerinde. 2Ç20’de IFRS 16 etkisi dahil FAVÖK, beklentimiz olan 69 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 71 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %51 düşüşle 81 mn TL düzeyinde gerçekleşti. Marj tarafında, IFRS 16 dahil FAVÖK marjı yıllık bazda 8,8 puanlık düşüşle %15 seviyesinde gerçekleşti.
Net borç Nisan 2020’ye göre IFRS 16 etkisi hariç azalış gösterdi. Net borç, finansal kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında, 84 mn TL seviyesine geriledi (31 Nisan 2020 sonunda 209 mn TL, 31 Ocak 2020 sonunda 9 mn TL idi).
Şirket yönetimi 2020 yılı beklentilerini açıkladı. Hatırlanacağı üzere, Mavi 2020 mali yılı beklentilerini 12 Mart 2020 tarihinde açıklamış ancak Covid-19 salgınının Türkiye’yi de etkisi altına almasının ardından 2 Nisan tarihinde yaptığı açıklama ile bu beklentilerini geri çekmişti. Mavi yönetimi 2. çeyrek finansal sonuçlarının ardından, Covid-19 salgınının ticari faaliyetler üzerinde yarattığı belirsizliklerin hala devam etmekte olduğuna dikkat çekerek, tüm faaliyetlerin yılın geri kalanında kesintisiz olarak devam edeceği varsayımıyla, yılsonu öngörülerini açıkladı. i) Toplam konsolide gelir gelişimi: -%11 (± %2) ii) Türkiye perakende mağazaları; 4 net yeni mağaza açılışı, 10 mağazada genişleme iii) FAVÖK Marjı : %8,0 (± %1) (UFRS16 Hariç), %16,0 (± %1) (UFRS16 Dahil) iv) Net Borç / FAVÖK : 0,1x (UFRS16 Hariç) v) yatırım harcamasını, konsolide gelirin %4’ü olarak açıkladı.
‘TUT’ yönündeki tavsiyemizi koruyoruz. İlk çeyrek sonuçlarının ardından, Covid-19’un tüketim alışkanlıkları üzerindeki etkileri dolayısıyla bir süre daha perakende kanalın eski performansına ulaşmasının zaman alacağına yönelik öngörümüz doğrultusunda, 2020 yılı tahminlerimizde aşağı yönlü revizyona gitmiştik. Şirket yönetiminin açıkladığı yeni 2020 yılı revize beklentilerini 2020 yılsonu tahminlerimiz ile karşılaştırdığımızda ciro ve FAVÖK tarafında açıklanan hedeflerde alt banda yakınsamamızın daha uygun olduğu sonucuna ulaşıyoruz. Bu doğrultuda, modelimizde yaptığımız güncelleme sonrasında 52,30 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 47,80 TL’ye indiriyoruz. Pandemi nedeniyle vaka sayılarının tekrar artışının, yeniden mağaza kapanmaları olmasa dahi, tüketicilerin bir kısmının belli ölçüde sosyal izolasyonu devam ettirip tüketimi ertelemeye gidebileceğini düşünüyor, Covid-19 salgınının ticari faaliyetler üzerinde yarattığı belirsizliklerin 2021’de de devam edebileceği düşüncesi ile temkinli tarafta kalmayı tercih ediyor ve ‘TUT’ yönündeki tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
