Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 74,00 TL
Hedef Fiyat: 122,50 TL
Getiri Potansiyeli: %65
4Ç24 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Negatif
Beklentimizin üzerinde kaydedilen ertelenmiş vergi gideri net kar tahminimizdeki sapmada etkili oldu. Mavi Giyim’in 4Ç24 net kar rakamı, kurum beklentimiz olan 172 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 225 mn TL’nin altında yıllık bazda %130,3 artışla 95 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Net karın tahminimizin altında gerçekleşmesinde 84 mn TL’lik ertelenmiş vergi gideri etkili oldu. Öte yandan, TMS 29 uygulaması kapsamında geçen yıl aynı dönemde 270 mn TL net parasal kayıp kaydeden Mavi Giyim’in, 4Ç24’te 59 mn TL’lik parasal kayıp kaydettiğini belirtmek isteriz. 4.çeyrek’te FAVÖK marjındaki iyileşme, 120 baz puan brut marj iyileşmesinden kaynaklanıyor. Yıl ortasında yapılan %25 ücret artışının yanında 4.çeyrekte sadece 30 baz puan yükselen (amortisman hariç) faaliyet giderleri/satış oranı disiplinli gider yönetimine işaret ediyor. 4Ç24’te beklentimize yakın 1.172 mn TL FAVÖK kaydedilirken, FAVÖK marjı da yıllık bazda 0,9 puanlık artışla %12,8 seviyesinde gerçekleşti. Genel olarak, son çeyrek finansal sonuçları beklentimizi karşılasa da, şirket yönetiminin 2025 yılsonu beklentilerinin tahminlerimizin hafif altında beklentilere işaret etmesi nedeniyle, sonuçların hisse performansına yansımasını ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentiler ile uyumlu ciro performansı. 4Ç24’te 2024 birebir mağaza satışları TL bazda %3,9, adet bazında %3 geriledi. Yeni açılan mağazaların katkısıyla satış adetleri önceki yıla paralel seyretti. Doğru fiyatlama ve sepet başına düşen ürün sayısındaki artışla birlikte 2024 yılında sepet %0,9 büyüdü. 2024 yılında birebir mağaza satışları TL bazda %1,6, adet bazlı %4,8 büyüdü. Yeni açılan mağazaların katkısıyla toplam perakende satış adetleri %8,5 büyüdü. 4Ç24’te Mavi Giyim’in konsolide satış gelirleri, yıllık bazda %1 sınırlı düşüşle 9.147 mn TL ile hem kurum beklentimiz olan 9.208 mn TL hem de piyasa ortalama beklentisi olan 9.230 mn TL ile uyumlu gerçekleşti. Son çeyrekte Türkiye’de 7 mağaza açılışı ve 5 mağazada metrekare büyümesi gerçekleştirerek; Türkiye’de 352, yurt dışında 20 mono brand perakende mağaza ve Türkiye’de 70, yurt dışında 43 monobrand franchise mağaza olmak üzere toplam 485 mağaza sayısına ulaştı. Toplam satış alanı 2023 yıl sonuna göre %8 büyüyerek 188,5 bin m2 olurken, ortalama mağaza büyüklüğü 535 m2 oldu.
Beklentimize yakın operasyonel karlılık. Mavi Giyim 4Ç24’te kurum beklentimiz olan 1.184 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 1.198 mn TL’ye yakın, yıllık bazda %6,7 artışla 1.172 mn TL FAVÖK kaydetti. FAVÖK marjı yıllık bazda 0,9 puan artışla %12,8 seviyesine yükseldi. 4.çeyrek’te FAVÖK marjındaki 0,9 puanlık iyileşmede brüt marjın 1,2 puan iyileşmesinden kaynaklandı. Operasyonel giderlerin satışlar içerisindeki payı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 0,5 puan artışla %40,4 seviyesine yükseldi.
Net nakit pozisyonunda gerileme. Faaliyet nakit akışı 2023’teki 6.425 mn TL’den 2024’te 6.305 milyon TL’ye gerileyerek, %88 nakit dönüşüm oranına işaret etmektedir. Net nakit ise, finansal kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında, 31 Ocak 2025 sonunda 5.417 mn TL seviyesinde gerçekleşti (31 Ocak 2024 sonunda 5.204 mn TL). Yatırım harcamalarının satış gelirlerine oranı %3,7 ile 1.430 mn TL seviyesinde bulunuyor.
2025 yılı beklentileri paylaşıldı. 2025 yıl sonu beklentilerini paylaşan şirket yönetimi, TMS29 dahil düşük – orta tek haneli ciro büyümesi, TMS29 dahil %17,5 + FAVÖK marjı öngörüyor. Satış alanı büyümesinde ise yılı Türkiye’de 20 net yeni mağaza ve 15 mağazada m2 büyümesi, Kuzey Amerika’da ise 8 yeni mağaza açmayı hedefliyor. Konsolide gelirin %5’i kadar (Genel Müdürlük Binası ve Kuzey Amerika perakende yatırımları dahil) yatırım harcaması öngörülüyor.
Mavi Giyim için 138,50 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 122,50 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Genel olarak, son çeyrek finansal sonuçları beklentimizi karşılasa da, şirket yönetiminin 2025 yılsonu beklentilerinin tahminlerimizin hafif altında kalınması nedeniyle, 2025 FAVÖK marjı öngörümüzü %19,5’den %17,8’e çekiyoruz. Bu doğrultuda Mavi Giyim için 138,50 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 122,50 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
