Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 76,40 TL
Hedef Fiyat: 99,85 TL
Getiri Potansiyeli: %31
Beklentilerin üzerinde net kar. Mavi 2Ç22’de piyasa ortalama beklentisi olan 323 mn TL ve beklentimiz olan 322 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda 3 kata yakın artışla IFRS 16 dahil 403 mn TL net kar açıkladı (2Ç21: 102 mn TL net kar). Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net karda 116,7 mn TL seviyesinde kaydedilen ertelenmiş vergi geliri etkili oldu. Bu etkiyi arındırdığımızda net karın 286,3 mn TL ile beklentilerin hafif altında gerçekleştiğini görüyoruz. Net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olsa da, ertelenmiş vergi geliri etkisiyle olması ve emtia ile diğer girdi fiyatlarındaki enflasyonist görünümün şirketin marjları üzerinde baskı unsuru olması nedeniyle sonuçların hisse performansına yansımasını ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz. Ancak devam eden yüksek enflasyon ortamında tüketici talebinin güçlü seyretmeye devam edeceğini, mağazalardaki trafik ve gelir büyümesi sayesinde önümüzdeki çeyreklerde güçlü sonuçlar açıklayacağına yönelik beklentimiz doğrultusunda Mavi Giyim için olumlu görüşümüzü sürdürüyoruz.
Devam eden yüksek enflasyon ortamında tüketici talebi güçlü seyretti. Mavi’nin 2Ç22’de konsolide gelirleri piyasa ortalama beklentisi olan 2.362 mn TL’nin %5, beklentimiz olan 2.378 mn TL’nin %6 üzerinde yıllık bazda %107,5 artışla 2.236 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Olumlu talep ortamı yüksek satışa dönüş oranları ve daha az indirim harcaması yapılmasını sağladı ve ikinci çeyrekte de maliyet baskısını telafi etmeye destek oldu. Satış büyümesinde fiyat artışının yanısıra adet büyümesi de etkili oldu. Konsolide gelirlerin %81’ini oluşturan Türkiye gelirleri yıllık %103 artışla 1.838 mn TL, yurt dışı gelirler ise yıllık %129 artış ile 398 mn TL seviyesinde gerçekleşti. İkinci çeyrekte global gelirin %65’i perakende, %24’ü toptan, %11’i eticaret kanallarından gerçekleşti. Perakende kanal 1Y22’de yıllık bazda %150, toptan kanal %95, e-ticaret kanalı yıllık bazda %75 artış gösterdi. 2022 ilk yarısında 4 mağaza açılışı ve 2 mağaza kapanışı ile toplam perakende mağaza sayısı Temmuz 2022 sonunda 329 oldu. Bu dönemde, 7 mağazada metrekare genişlemesi yapıldı ve toplam satış alanı 166.2 bin m2 ortalama mağaza büyüklüğü 506 m2 oldu.
Artan maliyet baskısına rağmen marjlarda geçen yılki seviyeler korundu. Güçlü marka stratejisi, dinamik ürün-fiyat planlaması, yüksek talebe karşılık veren yenilik ve çeşitlilik sonucunda satışa dönüş oranları yüksek, indirim oranları düşük gerçekleşti. Enflasyonist fiyatlama ortamında yüksek tüketici talebini doğru ürün konumlandırması ile karşılamak maliyet artışını telafi etmeyi destekledi. 2022’nin ikinci çeyreğinde brüt kar marjı 2021 ikinci çeyreğine göre 3,0 puan iyileşti. 2Ç22’de IFRS 16 etkisi dahil FAVÖK, piyasa ortalama beklentisi olan 597 mn TL’nin %7 altında kalırken, beklentimiz olan 524 mn TL’nin %5 üzerinde 553 mn TL düzeyinde gerçekleşti. Marj tarafında, IFRS 16 dahil FAVÖK marjı artan maliyet baskısına rağmen yıllık bazda 0,3 puanlık sınırlı artışla %24,7 ile geçen yılki seviyelerini korudu.
Kaynak: Halk Yatırım
