Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 43TL
12 Aylık Hedef: 70TL
1Ç22 Bilanço Değerlendirmesi
Net kar güçlü büyüme ve iyileşen operasyonel marjlar sayesinde beklentileri aştı: Mavi 1Ç22’de 289 milyon TL net kar açıkladı. Net kar satış büyümesinin ve operasyonel marjlarının beklentilerden iyi olması sayesinde piyasa beklentisi 117 milyon TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşti. Satışları ve FAVÖK sırasıyla piyasa beklentisinin %22 ve %85 üzerinde gerçekleşirken, bizim daha iyimser olan tahminlerimizi de aştı. Ayrıca Şirket’in 2022 yılına ilişkin paylaştığı %100 satış büyümesi ve %24 FAVÖK marjı öngörüsü Bloomberg piyasa satış ve FAVÖK beklentisinin sırasıyla %21 ve %42 üzerinde, dolayısıyla piyasa tahminlerinde güçlü revizyonlar olabileceğine işaret ediyor. Hem sonuçların beklentileri yüksek oranda aşması hem de 2022 öngörülerinin güçlü olması nedeniyle piyasanın sonuçlara güçlü pozitif tepki vereceğini öngörüyoruz.
Pandemi sonrası güçlü talep dinamikleri büyümeyi desteklemeye devam ediyor: Net satışlar 1Ç22’de mağaza trafiğindeki iyileşme, halen güçlü online satış kanalı büyümesi ve yurtdışı operasyonlarda güçlü talep ve kur çevrim farkları sayesinde yıllık bazda %149 artış göstererek 1.89 milyar TL’ye ulaştı. Türkiye satışları yıllık bazda %163 artış ile 1Ç22’de 1.51 milyar TL’ye ulaşırken, uluslararası satışlar ise aynı dönemde %117 büyüme ile 379 milyon TL’ye yükseldi. Kur etkisinden arındırılmış olarak da %13 büyüme gösterdi. Pandemi döneminde değişen tüketici davranışlarının devam eden etkisiyle online satışlar yıllık bazda %86 büyüdü. Türkiye’de %99, yurtdışında %70 artış gerçekleşti. Online kanalın satışlardaki payı %13.9 seviyesinde gerçekleşti. 2021 yılındaki %17.1 seviyesinden gerilese de, pandemi öncesi 2019 seviyesi olan %8.3’ün bir hayli üzerinde kalmaya devam etti.
Halka arzdan beri en güçlü kar marjlarına ulaştı: FAVÖK yıllık bazda oldukça güçlü %294 artış göstererek 1Ç22’de 550 milyon TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı 1Ç22’de yıllık bazda 1075 baz puan artış göstererek %29.2’ye iyileşti. Brüt marjdaki 705 baz puanlık iyileşme, maliyet kontrolü ve güçlü büyümenin getirdiği operasyonel kaldıraç sayesinde operasyonel giderlerin ciroya göre payının azalması FAVÖK marjını destekledi. Şirket halka arzından beri en yüksek çeyreklik brüt marj, FAVÖK marjı ve net kar marjına ulaşmış oldu.
2022 yılı öngörüleri piyasa tahminlerinde yukarı yönlü revizyonlara işaret ediyor: Şirket satışların yıllık bazda %100 büyümesini öngörüyorken UFRS 16 öncesi FAVÖK marjının %18, UFRS 16 sonrası FAVÖK marjının %24 olmasını bekliyor. Şirket’in öngörüleri satışlarda beklentimize paralel olmasına rağmen, FAVÖK’te bizim beklentimizin %12 üzerinde. Ayrıca Şirket’in tahminleri Bloomberg piyasa beklentilerinden satışlarda %21 ve FAVÖK’te %42 üzerinde yer alıyor. Dolayısıyla önümüzdeki dönemde piyasa tahminlerinde ve değerlemelerde yukarı yönlü revizyonlar görebileceğimizi düşünüyoruz.
AL Tavsiyemizi yineliyoruz: Güçlü sonuçların ardından hedef değerimizde hafif yukarı yönlü revizyon yapabiliriz, şuan için 70TL olan hedef değerimizi koruyoruz. Hedefimize %63 getiri potansiyeli sunan hisse için Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemizi yineliyoruz. Mavi, 4,8x 2022T F/K ve 3x 2022T FD/FAVÖK ile (UFRS-16 öncesi ve kredi kartı komisyon giderleri ve ithalat giderleri ile düzeltilmiş) ile uluslararası benzerlerine oldukça yüksek %55 iskonto ile işlem görüyor. Güçlü büyüme, dayanıklı marjlar ve yüksek nakit akışı göz önüne alındığında mevcut seviyelerin alım fırsatı sunduğunu düşünüyoruz. Hissenin aynı zamanda en çok önerilenler listemizde olduğunu da hatırlatırız.
Kaynak: Ak Yatırım
