Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 60.1TL
12 Aylık Hedef: 95TL
Beklentileri oldukça aşan operasyonel sonuçlar: Migros 2Ç22 finansallarında 441 milyon TL net kar açıkladı. Net kar operasyonel karlılığın tahminlerin oldukça üzerinde olması ve 41 milyon TL yatırımlardan gelir elde edilmesi nedeniyle beklentilerden çok daha iyi gerçekleşti (Ak Yatırım: 215 milyon TL, Research Turkey Piyasa: 190 milyon TL). Satışlar piyasa beklentisinin %4 üzerinde 16 milyar TL olarak gerçekleşirken (Ak Yatırım: 15.7 milyar TL, Piyasa: 15.3 milyar TL), FAVÖK piyasa beklentisinin %23 üzerinde 1.42 milyar TL olarak açıklandı (Ak Yatırım: 1.25 milyar TL, Piyasa: 1.15 milyar TL). Yorum: Özetle net kar güçlü operasyonel karlılık sayesinde beklentilerin oldukça üzerinde açıklandı. Ayrıca Şirket 2022 büyüme ve FAVÖK marjı öngörülerini yukarı revize etti. Büyüme öngörüsündeki revizyon büyük ölçüde beklenti dahilinde olmasına rağmen, FAVÖK marjındaki revizyonun piyasa için sürpriz olacağını düşünüyoruz. Güçlü operasyonel sonuçlar ve öngörülerde yukarı yönlü revizyonlar nedeniyle piyasanın sonuçlara güçlü pozitif tepki vermesini bekliyoruz.
Yüksek büyüme, etkileyici operasyonel marjlar: Migros, hızlı mağaza açılışları, hipermarketlerde ve AVM mağazalarında trafik artışı ve Paket Taxi’nin bu çeyrekten itibaren konsolide olması sayesinde 2. çeyrekte yıllık bazda %90 artışla 16 milyar TL satış açıkladı. Alan büyümesi %7 olurken, benzer mağaza büyümesi bizim hesaplarımıza göre yaklaşık %78 gerçekleşti. Benzer mağaza büyümesi güçlü baz etkisine rağmen 2. çeyrekteki ortalama enflasyonun (%74) üzerinde gerçekleşti. Online satışlar 2Ç22’de %60 artış gösterdi. Geçtiğimiz yıl Mayıs ayında Covid-19 nedeniyle sınırlamaların oluşturduğu yüksek baz etkisi nedeniyle Şirket’in genel büyümesinin altında kaldı. Toplam satışlar içindeki payı yılın ilk yarısında (tütün ve alkol hariç) %16’ya ulaştı (2021: %15,5). FAVÖK yıllık bazda %123 büyüme ile 2Ç22’de 1.42 milyar TL’ye yükselirken FAVÖK marjı yıllık bazda 130 baz puan artış göstererek %8.8’a ulaştı. UFRS 16 etkisi hariç FAVÖK marjı yıllık bazda 230 baz puan iyileşme göstererek %7.2’ye ulaştı ve en azından 2018’den beri en güçlü çeyreksel performansı gösterdi.
2022 öngörülerinde yukarı yönlü revizyon: Şirket 2022 yılında %55-60 olan ciro büyümesi öngörüsünü %80-85’e ve %8- 8.5 FAVÖK marjı öngörüsünü %8.5’a revize etti. Yeni mağaza açılışı öngörüsünü 350’ye (önceki 250 üstü) ve yatırım harcaması öngörüsünü 1.65 milyar TL’ye (önceki: 1.5 milyar TL) revize etti.
Borçluluk iyileşmeye devam ediyor: 2Ç22 sonu itibariyle net nakit pozisyonu 1.9 milyar TL seviyesine yükseldi (1Ç22: 816 milyon TL net nakit).
AL tavsiyemizi yineliyoruz: Hisse için hedef değerimizi, beklentilerimizi aşan 2Ç22 sonuçları, 2022 marj öngörüsünde yukarı yönlü revizyon ve Paket Taxi’nin bu çeyrekten itibaren tam konsolide edilmeye başlanması ve Online Yemek Teslim Platformu Migros Yemek’in Haziran itibari ile faaliyetlerine başlamış olmasının uzun vadeli büyüme ve marj beklentilerimize potansiyel pozitif etkisini dikkate alarak 95TL’ye yükseltiyoruz (önceki: 75TL). Hedef değerimize %58 getiri potansiyeli sunan hisse için AL tavsiyemizi yineliyoruz. Hisseyi halen en çok önerilen hisseler listemizde tutmaya devam ediyoruz. Hisse düzeltilmiş 2022T FD/FAVÖK (TFRS 16 ve 15 öncesi) 3.5x ile BIMAS’a %35 iskontolu işlem görüyor.
Kaynak: Ak Yatırım
