Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 117,60 TL
Hedef Fiyat: 180,60TL
Getiri Potansiyeli: %54
‘Güçlenen bilançosu, maliyet baskısını hafifletmeye fayda sağlayacak’
Enerji maliyetleri, lojistik ve personel giderlerindeki artışa rağmen güçlü operasyonel marjlar
Migros enflasyonist ortam ve fiyat hassasiyetinin arttığı dönemde rekabetçi fiyatlama stratejisinin olumlu katkısıyla yılın ilk yarısında güçlü ciro performans kaydetti. Yüksek enflasyon, temel tüketim maddelerine yönelik talebin esnek olmaması ve online satış kanalının hızlı büyümeye devam etmesinin desteğiyle, 2022’yi yıllık bazda %99,2’lik ciro büyümesi ile tamamlayacağını düşünüyoruz. Güçlü mağaza açılış performansı ve artan enflasyonun desteğiyle 2023’te ise yıllık bazda %59,7 artışla 115,3 mlr TL ciro açıklayacağını öngörüyoruz. Enerji maliyetlerindeki artışa ek olarak lojistik ve personel giderlerindeki artışlar FAVÖK marjını baskılayan unsurlar olarak belirirken; genişleyen ürün portföyünün ve rekabetçi fiyat politikası ile artan mağaza trafiğinin bu etkiyi azaltacağını düşünüyoruz. Özetle; enflasyonist ortamda, Migros’un güçlenen bilançosunun maliyet baskısını hafifletmede fayda sağlayacağını öngörüyoruz. FAVÖK tarafının 2022 için 6,3 mlr TL, 2023 için ise 9,9 mlr TL seviyelerinde gerçekleşmesini öngörürken; net kar tahminimiz ise 2022 için 1,6 mlr TL, 2023 için de 2,7 mlr TL seviyelerinde bulunuyor.
Net nakit pozisyonunda iyileşme
Migros, geçtiğimiz yıl ortasından bu yana net nakit pozisyonundaki konumunu sürdürüyor. Şirketin IFRS 16 etkisi hariç 1Y22 sonu itibariyle toplam finansal borcu 2.899 mn TL seviyesinde gerçekleşti. İlk çeyrek sonunda toplam finansal borcu 3.561 mn TL seviyesinde bulunuyordu. Şirketin açık döviz pozisyonu bulunmamakta olup, 1Y22 sonu itibariyle 1.903 mn TL net nakit pozisyonu bulunuyor.
3Ç22’de güçlü finsal performansın devamı
3 Kasım’da finansallarını açıklamasını beklediğimiz Migros’un 3Ç22’de gıda enflasyonundaki yüksek seyir, güçlü turizm desteği ve sezonluk mağazaların katkısı, okula dönüş etkisi ve online satış kanalında büyüme trendinin sürmesiyle 20.805 mn TL ile yıllık bazda %112 artışla güçlü ciro büyümesi açıklamasını bekliyoruz. Girdi fiyatlarındaki enflasyonist baskı marjlar üzerinde baskı unsuru olsa da, operasyonel kaldıraç etkisi sayesinde FAVÖK marjının %8,6 seviyesinde gerçekleşmesini öngörüyoruz. FAVÖK tahminimiz yıllık %98 artışla 1.795 mn TL, net kar tahminimiz ise 535 mn TL seviyesinde bulunuyor. Devam eden güçlü mağaza açılış performansı, tüketicilerin yüksek enflasyon karşısında düşen alım gücü nedeniyle ev içi gıda tüketimine yönelmeleri ve artan gıda enflasyonu Araştırma kapsamımızda bulunan gıda perakendeciliği şirketleri için hedef fiyatlarımızda yukarı yönlü revizyona gitmemizin temelini oluşturuyor. Bu doğrultuda Migros için 12 aylık hedef fiyatımızı 82,10 TL’den 180,60 TL’ye yükseltiyor, ‘AL’ önerimizi sürdürüyoruz.
Riskler
Müşteri trafiğindeki bozulma, yeni mağaza açılışlarının hızındaki yavaşlama, gıda enflasyonunda keskin düşüş, L-f-L satış büyümesinde beklentimizin aksine zayıflama, sektördeki rekabetin daha da yoğunlaşması ve kötüleşen talep, büyümeyi kısıtlayıcı düzenlemeler ve cezalar riskler arasında yer alıyor.
Kaynak: Halk Yatırım
