Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 398,00 TL
Hedef Fiyat: 731,30 TL
Getiri Potansiyeli: %84
✔ Beklentilerin üzerinde net kar. Migros, 3Ç24’te beklentimiz olan 2.493 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 2.089 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %37,6 düşüşle 3.157 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net karda, beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlığın yanı sıra beklentimizin üzerinde gerçekleşen net parasal kazanç etkili oldu. TMS 29 uygulaması kapsamında endeksleme etkisi sonucu kaydedilen parasal kazancı geçen çeyrekteki 3.320 mn TL seviyesinden 4.098 mn TL seviyesine yükseldi. Ayrıca, yatırım faaliyetlerinden 545,3 mn TL’lik gelir ve bir önceki çeyreğin aksine 210,9 mn TL’lik net finansman geliri kaydedilmesi net karı destekledi. Operasyonel tarafta ise Migros, iyileşen brüt karlılık ve yıl ortasında asgari ücret artışının olmaması doğrultusunda operasyonel giderler marjında hem yıllık hem çeyreklik bazda yaşanan düşüşün desteğiyle, 3Ç24’te yıllık bazda 6,1 puan artışla %7,6 FAVÖK marjı ve yıllık %458 artışla 5.676 mn TL FAVÖK kaydetti. Ek olarak, Migros 1 TL nominal değerdeki pay için brüt 2,87 TL; net 2,58 TL şeklinde kar payı avansı ödenmesine ve kar payı avansı dağıtımına 13 Kasım 2024 tarihinde başlanmasına karar verildiğini açıkladı. Temettü verimliliği son kapanış fiyatına göre %0,7’ye işaret ediyor. Özetle; hem beklentimizin üzerinde güçlü operasyonel marjlara işaret eden finansal sonuçlar ve güçlü net nakit pozisyonu hem de açıklanan temettü dağıtım kararının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
✔ Kurum beklentimizi karşılayan satış gelirleri. Migros, 3Ç24’te hem bizim hem piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu, yıllık %12,3 reel büyüme kaydederek 74.487 mn TL net satış geliri kaydetti. 2024 yılının ilk yarısındaki güçlü satış büyüme ivmesi 3Ç24’te de devam etti. Güçlü birebir mağaza satışları, fiziksel mağazalar ve online kanallardaki trafik artışı, turistik destinasyonlardaki sezonluk mağazaların satış performansı, yeni mağaza açılışları ve rekabetçi fiyatlandırma stratejisi güçlü satış büyümesinin ana unsurları oldu.
✔ Üçüncü çeyrekte 60 yeni mağaza açılışı gerçekleşti. Migros, yılın üçüncü çeyreğinde 60 yeni mağaza açtı. Şirketin toplam mağaza sayısı 3.550’ye ulaştı. 30 Eylül 2023 itibarıyla 1.053 olan online alışveriş hizmeti sunulan mağaza sayısı, 30 Eylül 2024 itibarıyla 1.289’a yükseldi. Satış alanı da 9A24 itibariyle, yıllık %5,7 artarak 2.005 (bin m2) oldu.
✔ Operasyonel marjlarda iyileşme. 3Ç24’te maliyet artışlarının ciro artışına kıyasla sınırlı kalması paralelinde iyileşen brüt karlılık ve yıl ortasında asgari ücret artışının yapılmaması doğrultusunda operasyonel giderler marjında hem yıllık hem çeyreklik bazda yaşanan düşüş, Migros’un operasyonel karlılığını destekledi. Bu doğrultuda, 3Ç24’te FAVÖK kurum beklentimiz olan 4.491 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 4.675 mn TL’nin oldukça üzerinde yıllık %458 artışla 5.676 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 6,1 puan artışla %7,6 seviyesine yükseldi.
✔ Güçlü net nakit pozisyonu. Şirketin Eylül 2024 sonu itibariyle 21,33 mlr TL net nakit pozisyonu bulunuyor. Haziran 2024 sonu itibariyle 15,03 mlr TL net nakit pozisyonu bulunuyordu. Eylül 2023’te ise 18,08 mlr TL seviyesinde net nakit pozisyonu bulunuyordu.
✔ Migros finansalların ardından, 2024 yıl sonu beklentilerini güncellendi. TMS 29 enflasyon muhasebesine göre, 2024 yılı reel konsolide satış büyümesi hedefini ~%10’dan %10-12’ye yükseltilirken, TMS 29 etkisi dahil konsolide FAVÖK marjı beklentisi ise %4,5-5,0’ten ~%5,0’e yükseltildi. Migros’un 2024 yılı için yeni mağaza açılış hedefi ~350 mağaza ve TMS 29 etkisi hariç, yatırım harcaması hedefi ise ~8,0 milyar TL olarak korundu.
✔ Migros için 731,30 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Genel olarak beklentimizi karşılayan olumlu finansal sonuçların ardından, Migros için 731,30 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
