2020 3. Çeyrek Finansal Sonuçlar – Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 38,74 TL
Hedef Fiyat: 55,60 TL
Getiri Potansiyeli: %44
Net zarar beklentisinin aksine net kar. Migros yılın üçüncü çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 78 mn TL ve beklentimiz olan 58 mn TL’lik net zarar beklentisinin aksine 9 mn TL net kar açıkladı (3Ç19’da: 178,9 mn TL net kar). Ciro ve operasyonel karlılık beklentimizle benzer seviyede gerçekleşirken, zarar beklentimizin aksine kaydedilen net karda, finansman giderinin beklentimizin altında gerçekleşmesi etkili oldu. Ciro ve operasyonel açıdan beklentimize benzer sonuçlar görürken, azalan net borçluluk ve EUR kısa pozisyon nedeniyle sonuçların hisse performansına yansımasını pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Beklentiler ile uyumlu 3Ç20’de gelir büyümesinde normalleşme. Migros’un kuvvetli ilk yarıyıl (%25) büyümesinin ardından, 3Ç20’de güneydeki sezonluk mağazaların düşük performansı, alışveriş merkezlerinde yer alan mağazalardaki önemli müşteri trafiği azalışlarının etkisi ile gelir büyümesinde normalleşme görüyoruz. 3Ç20’de hem beklentimiz hem piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu yıllık bazda %19,1 artışla 7.695 mn TL net satış geliri kaydedildi. Online hizmet veren mağaza sayısı 9A19’daki 209 mağaza sayısından 9A20’de 550 mağaza sayısına ulaşırken, mağaza satış alanı da yıllık %3,8 artarak 1.574 (bin m²) seviyesine ulaştı. Migros’un toplam FMCG pazarında 9A19’da %8,1 olan pazar payı 9A20’de %8,7’ye yükselirken; modern FMCG pazarındaki payı ise söz konusu dönemde %17,3 ile sabit kaldı.
Beklentimizle benzer operasyonel karlılık. Daha düşük turizm aktivitesi, yüksek baz ve Covid-19 ile ilgili ek harcamaların maliyetleri artırması ile FAVÖK marjında yıllık bazda 2,7 puan daralma kaydedildi. 3Ç20’de FAVÖK beklentimiz olan 614 mn TL ile benzer, yıllık bazda %10,8 düşüşle 610 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; FAVÖK marjı da beklentiler ile uyumlu %7,9 seviyesinde gerçekleşti. Brüt kar yıllık bazda %11,7 artışla 1.979 mn TL’ye yükselirken, 3Ç20’de brüt kar marjı yıllık bazda 1,7 puan daralarak %25,7 seviyesinde gerçekleşti, Faaliyet giderlerinin net satışlara oranı da yıllık 0,3 puan artarak %20,5 seviyesine yükseldi.
Net borçtaki azalış dikkat çekici. Şirketin Eylül sonu itibariyle net borcu, 1Y20’deki 4.324 mn TL seviyesinden 9A20’de 3.624 mn TL’ye geriledi. IFRS 16 etkisi dahil 1Y20 itibariyle 185 mn euro seviyesinde bulunan borç, 9A20’de 135 mn euro seviyesine gerilerken, söz konusu dönemde TL borcu ise 5.897 mn TL seviyesinden 5.660 mn TL’ye geriledi. Ayrıca, 2020 Ekim sonu itibarıyla, döviz açık pozisyonu ise 42 mn euro seviyesinde bulunuyor.
Kaynak: Halk Yatırım
