Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 220.10 TL
Önceki Hedef Fiyat: 192.50 TL
Getiri Potansiyeli: %52,2
Ertelenmiş vergi gelirleri sayesinde beklentilerin üzerinde net kar…
Migros 4Ç22’de piyasa ortalama beklentisinin (545mn TL net kar) ve bizim beklentimizin (518mn TL net kar) oldukça üzerinde 1.164mn TL net kar açıkladı (4Ç21: 8mn TL net zarar). Artan enerji maliyetlerinin neden olduğu yüksek operasyonel giderlere rağmen Şirket, elde etmiş olduğu güçlü faaliyet karlılığı & yüksek ertelenmiş vergi gelirleri sayesinde bu çeyrekte yüksek net kar açıklamıştır.
Satış gelirleri tarafında Şirket; piyasa ortalama beklentisinin (23.326mn TL) ve bizim beklentimizin (23.148mn TL) hafif üzerinde yıllık %136,2’lik artışla 24.448mn TL net satış geliri elde etmiştir (4Ç21: 10.351mn TL). 4Ç22’de; artan mağaza sayısı & bunun sağladığı destekle satış alanlarının büyümesi, e-ticaret kanallarının net satışlar üzerindeki pozitif katkısını (tütün & alkol hariç 2022’de toplam satışlardaki payı: %15,6) sürdürmesi ile birlikte Şirket, 4Ç22’de satış gelirlerini yıllık %136,2 oranında artırmıştır. Online satış kanallarda büyümenin devam etmesi (4Ç21: 1.4mlr TL, 4Ç22: 3.4mlr TL, yıllık %134’lük artış), online hizmet veren mağaza sayısında (2022: 956 adet, +89 adet) gözlemlenen artış ve fiziksel mağazaların başarılı operasyonları ile Şirket, satış gelirlerini 4Ç22’de önemli ölçüde artırabilmiştir.
Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; modern FMCG pazarında Şirket 2022’de %15,8’lik (2021: %15,5), toplam FMCG pazarında ise %8,9’luk (2021: %8,4) Pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak; Şirket’in net mağaza sayısı 2021’e göre 343 adet artış göstererek 2022’de 2.908 adet olmuştur. Bu gelişmeye paralel olarak Şirket’in satış alanı 2022’de yıllık %7,0’lik yükseliş göstermiş, fiziksel mağazalardaki müşteri trafiğinin olumlu seyretmesi Şirket’in satış performansına olumlu yansımıştır.
Şirket, 4Ç22’de yıllık %108’lik yükselişle 1.551mn TL’lik FAVÖK rakamı elde ederek bizim beklentimiz olan 1.748mn TL’nin ve piyasa ortalama beklentisi olan 1.802mn TL’nin altında FAVÖK rakamı açıklamıştır (4Ç21: 745mn TL). Bunun sonucunda Şirket’in 4Ç22’de elde etmiş olduğu FAVÖK marjı 4Ç21’deki %7,2 seviyesinden %6,3 seviyesine gerilemiştir.
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; döviz kredilerinin hem bilanço ağırlığının kalmaması hem de gelir tablosunda kur farkı giderlerinin geçtiğimiz dönemlere göre oldukça düşük seyretmesinden dolayı bu durumun hisse performansı üzerinde olumlu etkileri olduğunu düşünüyoruz. Yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde net borç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. Şirket’in 2022 sonunda 2021 göre toplam finansal borcu düşüş göstererek 2.641mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir (2021: 2.974mn TL). 2022 sonu itibariyle de Şirket net nakit pozisyonu önemli ölçüde iyileşmiş olup 5.426mn TL seviyesine ulaşmıştır (TRFS 16 etkisi hariç Net Nakit/FAVÖK -> 2020: -0.4x – 2021: 0.3x – 2022: 1.1x).
2023 Beklentileri: Migros, 2023 yılında ~%75-80 aralığında net satış büyümesi beklemektedir. Şirket, FAVÖK marjının ise ~%7,0-%7,5 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Migros, aynı zamanda 2023 yılı sonundaki yeni mağaza açma hedefini ~365 mağaza olarak belirlemiş olup yatırım harcaması beklentisini ise ~4.000mn TL olarak belirlemiştir. Operasyonel olarak hem satış gelirleri hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un Nisan 2021 itibariyle brüt döviz banka borcunun kalmaması ile birlikte bu durumun net karlılık tarafına getirdiği olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava yarattığını düşünüyoruz. Diğer taraftan; Şirket’in yüksek enflasyon ortamında rekabetçi pazar koşullarına rağmen FMCG pazar payını yükseltebilmesini olumlu buluyoruz. Ayrıca; online kanalları oldukça etkin şekilde kullanabilen Migros’un çeşitli iştirakleriyle yaratmış olduğu iş kollarının da ilerleyen dönemlerde katkılarının artarak devam edeceğini düşünüyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım
